2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他(tā)们对(duì)于市场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场(chǎng)策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力(lì)，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个(gè)人(rén)消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但(dàn)是(shì)到了(le)下半年美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的(de)经济(jì)表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复(fù)苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出(chū)预(yù)期的情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有所保留。我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢(huī)复(fù)尚需(xū)时间(jiān)，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本(běn)目前(qián)处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本身就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势上(shàng)看(kàn)无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的(de)开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入(rù)严(yán)重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的(de)风波(bō)提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却(què)经济的副(fù)作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问题(tí)，市(shì)场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期(qī)发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步(bù)调(diào)整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映出来了(le)。不论是美(měi)国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次(cì)加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地(dì)看问题，应根据(jù)未来(lái)几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一(yī)步(bù)的风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可能(néng)会推动(dòng)联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一(yī)次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获(huò)得(dé)利(lì)好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的(d多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗e)在推(tuī)动数(shù)字化的进(jìn)程，我们(men)认为(wèi)中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年(nián)年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有云(yún)上(shàng)的大(dà)模(mó)型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)根(gēn)据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地(dì)较(jiào)为(wèi)多(duō)元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大(dà)数据(jù)、硬(yìng)科技和(hé)软(ruǎn)科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了(le)国家(jiā)数据局(jú)，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在(zài)今后(hòu)的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资(zī)源(yuán)进(jìn)行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智能(néng)安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进相关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其对(duì)社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可(kě)能(néng)难以有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的(de)法律规制风(fēng)险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度(dù)上(shàng)领(lǐng)先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公室正式(shì)发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年(nián)人(rén)保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果(guǒ)美(měi)国(guó)经济(jì)进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速(sù)度(dù)持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业(yè)盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前(qián)是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它(tā)的(de)信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时(shí)间节点看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的(de)股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而(ér)言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们(men)同时也看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)和石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情(qíng)绪的(de)上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率(lǜ)带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可(kě)能(néng)启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定(dìng)重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行(xíng)业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗(duì)美元进一步(bù)走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚(yà)洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发(fā)达市场(chǎng)投(tóu)资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化(huà)的(de)预(yù)期(qī)而扩大(dà)。

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