私募基金运(yùn)作即(jí)将迎来(lái)更全面的新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称(chēng)中基协(xié)）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金法将私募(mù)证(zhèng)券投资基金纳(nà)入统一规范，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登(dēng)记私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基(jī)金交(jiāo)易策(cè)略逐步(bù)多元化，交易(yì)活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债券(quàn)和(hé)场内外(wài)衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机(jī)构投资者之一。中基协结(jié)合(hé)私募证券(quàn)投资(zī)基金行业实践，坚(jiān)持(chí)规(guī)范发(fā)展和问(wèn)题导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底(dǐ)线(xiàn)要求，针(zhēn)对重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私募证券(quàn)投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共计三十二(èr)条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范(fàn)要求(qiú)。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要(yào)求方(fāng)面，在募集及存续(xù)门(mén)槛要求上，明(míng)确私(sī)募证(zhèng)券投资基金初始(shǐ)募集及存续规模不得(dé)低(dī)于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发布了修订后的(de)《私(sī)募投(tóu)资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了(le)私募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其(qí)中(zhōng)就提出私募(mù)证券基金初始实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合(hé)同中应当明确(què)约定，除(chú)市场波动(dòng)导致净值(zhí)变化外，连续60个交易(yì)日出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的(de)，该私募(mù)证券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集(jí)规模的基础(chǔ)上，增加了(le)存续要求，这可以有效避(bì)免《备(bèi)案办法》出台后，通过募(mù)集资金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金(jīn)开放申赎(shú)频(pín)率不得高于(yú)每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约(yuē)定投资者(zhě)不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为(wèi)引导(dǎo)私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)提升专业投资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金采取资产组合的方式进行投(tóu)资(zī)。单只私募证券投资基金投资(zī)于(yú)同一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过(guò)该(gāi)基金(jīn)净(jìng)资(zī)产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的全部私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政(zhèng)策性金融债、地(dì)方(fāng)政府债券、公开募集基金等(děng)中国证监会、协会(hu低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的ì)认可的投(tóu)资(zī)品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规(guī)避监(jiān)管(guǎn)要求(qiú)。私募证券投资基金投资于其他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确(què)约定所投(tóu)资的私募证券投资基金(jīn)或者资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)不再投资除公(gōng)开募集(jí)基金以外的(de)其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投(tóu)资要(yào)求上，明(míng)确私募(mù)基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理、资产配置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等场内(nèi)标的(de)的杠(gāng)杆(gān)融(róng)资工具，不得为不(bù)适(shì)格投资(zī)者(zhě)提供通道服(fú)务(wù)，提出集中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平交易原则，防范(fàn)利益(yì)输送(sòng)。对量化私(sī)募证券投资(zī)基金在交易系(xì)统安全、异常交易(yì)监控(kòng)、内(nèi)部管理、资(zī)料保存(cún)、产品命名等方面提出(chū)规范(fàn)要求。进一步细化对私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资运作（如(rú)衍生品、境(jìng)外(wài)资产等特(tè)殊(shū)交(jiāo)易）的信(xìn)息(xī)披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确(què)不同规模(mó)私募证券投资基金管理人(rén)和私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上(shàng)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人(rén)定期开展压力测试(shì)、建立风(fēng)险准备(bèi)金制度等。具体来(lái)看，同一实(shí)际控制人控制的私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)在最(zuì)近(jìn)一年(nián)度末合计基金管理规模(mó)在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当(dāng)持续(xù)建立(lì)健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至(zhì)少(shǎo)进行(xíng)一次压力测试。私募基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定(dìng)并持续(xù)更新流动性风险应急(jí)预案(àn)，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者(zhě)资金来源的合规性进(jìn)行审(shěn)查(chá)，不得由(yóu)投(tóu)资(zī)者(zhě)或其指定第三方下达投(tóu)资(zī)指令或者自(zì)行负责(zé)投资运作(zuò)，不得为(wèi)金融机构(gòu)、其他私募(mù)基金管理人，金融机(jī)构资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提供规避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的(de)通道服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向期(qī)货日报记者表示，综合来(lái)看(kàn)，私募(mù)监管的实际(jì)标(biāo)准在向金融机构管(guǎn)理标(biāo)准看齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果(guǒ)按目前(qián)征(zhēng)求意(yì)见稿的水平落实，执行后会(huì)快速抹(mǒ)平私募(mù)基金相对其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)的灵活(huó)度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水平上，而非(fēi)政(zhèng)策监管红利。这将更有(yǒ低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的u)利于行(xíng)业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予了(le)过(guò)渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案(àn)的私募证(zhèng)券投资基(jī)金按照《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金(jīn)的(de)套(tào)利空(kōng)间，对存量基金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要(yào)求(qiú)，并(bìng)对重点条款的整(zhěng)改(gǎi)给(gěi)予充(chōng)分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不符(fú)合最(zuì)低存续(xù)规模等触及(jí)底线要求的(de)存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得(dé)须(xū)符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实(shí)施后(hòu)存量(liàng)基金(jīn)新募(mù)集的投资者(zhě)要求设置不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基(jī)金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无(wú)固定(dìng)存续期限的私募证券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基(jī)金(jīn)存续(xù)期，以促进目(mù)前存量永续基金限期整改。

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