4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续(xù)回(huí)落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞(tūn)吐指数(shù)环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受(shòu)去(qù)年(nián)同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居民(mín)此前(qián)受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市(shì)销(xiāo)售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较(jiào)3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注(zhù)：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在(zài)手资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能(n冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型éng)否再度(dù)上行(xíng)。基建端(duān)，4月地(dì)方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能支(zhī)撑低基数(shù)下(xià)基(jī)建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济(jì)动能(néng)继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初至今的(de)较强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债(zhài)融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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