文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断(duàn)经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这(zhè)一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存(cún)款的(de)主要有这么(me)几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(j太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗í)居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗)累相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是(shì)理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套房利(lì)率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和提(tí)前还(hái)贷在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利(lì)差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金额(é)在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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