来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确(què)银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态？关(guān)于经济(jì)，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在(zài)于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本(běn)轮加(jiā)息(xī)是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速(sù)度(dù)增长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间(jiān)的(de)推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策(cè)的(de)累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币(bì)政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联(lián)储(chǔ)加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷(dài)的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的(de)问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的(de)关(guān)键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行siki老师是哪个大学的？发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危(wēi)机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如(rúsiki老师是哪个大学的？)果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务(wù)违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务(wù)违约siki老师是哪个大学的？(yuē)。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息(xī)（概(gài)率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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