5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额(é)总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的(de)行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆(duī)上报(bào)的(de)央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发行(xíng)，我认为确(què)实(shí)会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是(shì)表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支持央国(guó)企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行(xíng)情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布(bù)局(jú)央(yāng)国企主(zhǔ)题基(jī)金，一(yī)方面是因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠(dié)加(jiā)“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的(de)投资(zī)价(jià)值(zhí)凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更(gèng)好发挥(huī)公募基(jī)金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期(qī)热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的(de)向上(shàng)变化的(de)机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释(shì)放业(yè)绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判断中特估的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央国(guó)企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医(yī)药和(hé)消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金的(de)持仓中，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末(mò)股票(piào)总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券(quàn)数(shù)据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股央国企的(de)持(chí)股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的(de)投研流(liú)程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研究员(yuán)过(guò)去对(duì)国央企的固(gù)定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契(qì)机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读的(de)变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等(děng)方(fāng)面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个(gè)概念(niàn)所(suǒ)涉及(jí)到的(de)行业和(hé)公司(sī)，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关(guān)注(zhù)传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资(zī)本市(shì)场使(shǐ)命(mìng)，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对(duì)原有的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是(shì)最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国(guó)家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经形(xíng)成了初步(bù)的(de)企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一(yī)价值(zhí)估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化(huà)投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价(jià)体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王(wáng)帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估(gū)值(zhí)，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素(sù)对企业(yè)稳(wěn)健成(chéng)长的重(zhòng)大意(yì)义(yì)，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价(jià)值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研(yán)发经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游(yóu)的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可(kě)持(chí)续(xù)发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判(pàn)断的(de)变化(huà)，都(dōu)是为了(le)更好地(dì)适应(yīng)中(zhōng)国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需(xū)要(yào)在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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