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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经(jīng)济(jì)的(de)滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的(de)商品(pǐn)、不(bù)完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回(huí)落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累(lèi压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用)、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务(wù)同(tóng)比自(zì)年(nián)初以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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