一、“中特估”投资范式之(zhī)一(yī)：低估值、高(gāo)分红

　　低(dī)估值、高分红(hóng)，是包括能源链、“一带一路”和运营商在内的(de)“中(zhōng)特估”方(fāng)向最(zuì)鲜明(míng)的共同特征：1）截(jié)至2022年底，能源链、“一带一(yī)路”和(hé)运(yùn)营商(shāng)PB估值分别处(chù)于(yú)2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历年初以来(lái)的大幅上涨后，当前这些板块(kuài)估(gū)值仍(réng)处于历史平均水平(píng)附近。2）与此同时(shí)，能源链、母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸“一带(dài)一路”和运营(yíng)商股息率显著(zhù)高(gāo)于市(shì)场整(zhěng)体，较高的分红也(yě)成为其进可攻(gōng)、退可守的重要(yào)支撑(chēng)。

　　二、“中特估”投资范式之二：政策的持续支(zhī)撑(chēng)和催化

　　政策(cè)持续(xù)支撑和(hé)催化(huà)，成(chéng)为“中特估”中“一带一路”和运(yùn)营商板块(kuài)修复的重要驱动。

　　1）“一带一路(lù)”：在“一带(dài)一路”十周年之际，从沙伊和解、中俄深化合作联合(hé)声明、中巴联合声明等(děng)，以及后续5月(yuè)召开(kāi)在即的第(dì)三届(jiè)“一带一路”国际合(hé)作(zuò)高(gāo)峰论坛，“一带一路”相关利好不(bù)断，板块行(xíng)情得到催化(huà)。

　　2）运营商：去年10月以(yǐ)来，数字(zì)经济(jì)上升为国家战略，相关政策密集出台。今(jīn)年国务院(yuàn)改(gǎi)组又新设国家(jiā)数据局(jú)。运营商作为“数字经(jīng)济”的基础设施，持续(xù)得到(dào)催化(huà)。

　　三、“中特估”投(tóu)资范式之三：景(jǐng)气修复(fù)预期

　　2023年中国复苏(sū)+人民币升值(zhí)的全(quán)年宏观主(zhǔ)线(xiàn)驱动盈利能力修复(fù)，带动能源链整体(tǐ)性上(shàng)涨。1）能源产业链作为原材料高度依(yī)赖海(hǎi)外供(gōng)应、同时(shí)下游需求基本集中在(zài)国内市场的方(fāng)向之一，将充分受益于人民币(bì)升值的(de)宏(hóng)观趋势。2）中(zhōng)国经济复苏(sū)，下游领域需求预期回暖(nuǎn)，能源产业链尤其是(shì)行业龙头盈利已在修(xiū)复。

　　四、沿着三(sān)条投(tóu)资(zī)范式(shì)，“中(zhōng)特(tè)估”重点关注哪些方向？

　　除了能源(yuán)链、“一带一路”和运(yùn)营商等(děng)之(zhī)外，当前我们(men)建议关注机(jī)械（造船）、交运（公(gōng)路、铁路(lù)、港口）、大(dà)型银行等细(xì)分方向。

　　1）机(jī)械（造船）：船舶(bó)制(zhì)造(zào)业作(zuò)为国家(jiā)重点(diǎn)支持的战略性产业之一(yī)，近年(nián)来经历了行业调整和产能(néng)过剩的困境，但近(jìn)期(qī)板块景气已在(zài)改善(shàn)：一方面，随(suí)着全(quán)球航运(yùn)市场需求正在(zài)增长，带来包括化(huà)学品船与(yǔ)成品(pǐn)油轮船的(de)订(dìng)单大(dà)幅提升。另一方面，国(guó)企改革推(tuī)动(dòng)造(zào)船企(qǐ)业重组整合和(hé)产能优化之下，国(guó)内船舶制造业已在逐步实现结构(gòu)调整和(hé)产能优(yōu)化。

　　2）交运（公路(lù)、铁路(lù)、港口）：五一期间(jiān)各(gè)项(xiàng)数据恢(huī)复良好。业绩确定性强，承诺高分红，类债属性突出。经(jīng)济(jì)增(zēng)速下行，高速公路(lù)、铁路、港口资产稳健性凸显，业绩成长及确定性(xìng)较高。同时近几(jǐ)年，高速公路(lù)及铁(tiě)路(lù)板块上市公司更(gèng)加注重投资人回报，多(duō)家(jiā)公司发布股东回报计(jì)划，大(dà)幅提(tí)高(gāo)分红比(bǐ)例以(yǐ)及承诺未来几年(nián)高分(fēn)红水(shuǐ)平，给(gěi)投资(zī)人带来确定性(xìng)的高股息回(huí)报。

　　3）大型银行：母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸>经济(jì)复苏大背景下融资需求回暖，基本面有(yǒu)支撑，板(bǎn)块估(gū)值也(yě)具备修(xiū)复(fù)空(kōng)间。2023年以(yǐ)来，信贷需(xū)求连续三个(gè)月超预期回暖，在(zài)稳增长和扩投(tóu)资的政策基调(diào)下，后续信贷、社(shè)融仍有望平母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸稳(wěn)增长。此外，作(zuò)为(wèi)业绩稳定且(qiě)高分红(hóng)的板块(kuài)，当前银行PB估值处于2016年以来11.6％的(de)较低位置，修复空间(jiān)较(jiào)大。

　　风险(xiǎn)提示

　　关(guān)注经济数据波动，政(zhèng)策超预期收紧，美(měi)联储超预期加(jiā)息等。

　　来源：兴证策略