上市公司退市在A股早已不稀奇，但连带(dài)着可转债一起退市却是(shì)个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜(sōu)特因股(gǔ)价连(lián)续20个交易日低于1元，触及退市指(zhǐ)标(biāo)，公(gōng)司股(gǔ)票及其可转债被终(zhōng)止(zhǐ)上市，搜特转(zhuǎn)债或成为首只(zhǐ)因正股(gǔ)退市(shì)而强制退市的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾也(yě)因触及退市指标被(bèi)终止上(shàng)市(shì)，其可转债(zhài)已进入退市整理期，引发投资者(zhě)对可转债(zhài)信(xìn)用风险的(de)担忧。

　　可转债兼具债券和股(gǔ)票(piào)双重属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个(gè)广为流传的说法是，可转债“下有保底(dǐ)，上不封顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加油，下(xià)跌时有“债性”托底(dǐ)，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可(kě)转债30多年发展(zhǎn)中(zhōng)，此前(qián)一直未出现因(yīn)正股退市(shì)而退(tuì)市的情况(kuàng)，也(yě)未发生过实(shí)质(zhì)性违(wéi)约事件。

　　随着搜(sōu)特转债等的(de)退市，零违约历史(shǐ)或将被打破，可(kě)转债信用风(fēng)险(xiǎn)浮出水(shuǐ)面。虽说(shuō)可转债退市后，依然(rán)可以执行赎回和回售(shòu)等(děng)条(tiáo)款，但由于大多数(shù)上市公司是因(yīn)经营(yíng)不善导致退市，财务(wù)状况并不乐观，资不抵债(zhài)、拿不出钱进行赎回(huí)的可能性较大。而如果(guǒ)启动破产重整，公司发行的可转债划归(guī)为(wèi)普通债权，清偿(cháng)顺序(xù)相对靠后(hòu)，刚性兑付(fù)亦(yì)存(cún)在很大不(bù)确定性(xìng)。

　　接(jiē)连2只可转债退市，投资(zī)者蓦然发(fā)现，“长期稳定(dìng)的羊(yáng)毛”不稳定(dìng)了。事实(shí)上，可转债退市(shì)并非完(wán)全出乎意料，早(zǎo)已(yǐ)在相关(guān)规则(zé)中埋(mái)下了“伏笔”。根(gēn)据交易所(suǒ)上市规则，上市公司(sī)股(gǔ)票被终止上市的，穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼其发行的可转债及(jí)其他衍(yǎn)生(shēng)品种应当终止上市(shì)。过去A股退(tuì)市难、退市少，成就了可转债30多(duō)年(nián)零退市、零违约的“神话”。随着全(quán)面注册(cè)制(zhì)改革的持(chí)续推进，市场优胜(shèng)劣汰加快，常态化(huà)退市机制正在形(xíng)成，以上市股为锚的可转债也跟着出(chū)清，违约风险随之上升。退市，或将(jiāng)成为可转债市场(chǎng)新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态(tài)在改变，投资者没有理由一(yī)成不变，是(shì)时候重塑对可转债的认知了(le)。投资者要(yào)改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择(zé)品种，规避风(fēng)险。在(zài)选择(zé)债券时，要理性评估(gū)正(zhèng)股(gǔ)基(jī)本(běn)面、成长性、估值水平以(yǐ)及发(fā)债公司偿债(zhài)能力等，防范债券退市、违(wéi)约风险；在取舍(shě)标的时，应远离正股业(yè)绩表现不(bù)佳、估(gū)值较(jiào)低、退市(shì)风险较高的标的，而选择正股(gǔ)经营效(xiào)益良好、估值合理且随(suí)市场(chǎng)下跌估值出现压缩的标(biāo)的。并(bìng)密(mì)切关注(zhù)可转债市(shì)场(chǎng)风格变化，及时调整配置(zhì)比例和结构(gòu)，学会在市场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势变化(huà)。目前关于可转债的退市处(chù)理还(hái)有不少空白和盲点，监管部门应(yīng)尽快打齐补丁，给予市场明确预期(qī)。比如，可进一步明确可转(zhuǎn)债(zhài)在退市后是否仍存在(zài)交(jiāo)易可(kě)能、是否还拥有转股功能等。同时，应加强(qiáng)对可(kě)转债的穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼风险防控，强化发行前的(de)信用(yòng)评级，对于信用(yòng)资质(zhì)较弱(ruò)的公司，可考虑提高担保资产(chǎn)与回售条款(kuǎn)等相关要求，适当提(tí)升准(zhǔn)入门槛(kǎn)，以更好保(bǎo)护投资(zī)者利益。

　　全(quán)面注册制下(xià)，证(zhèng)券市场将迎来全(quán)方(fāng)位、根(gēn)本性的变化(huà)。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行不(bù)通(tōng)了，一些规(guī)则制度上的(de)短板不能(néng)视而不(bù)见了。各市(shì)场参与主体还需顺时(shí)应势，调整包括(kuò)可转债(zhài)在(zài)内的投(tóu)资方(fāng)法，完善配套制(zhì)度，提升风险意识(shí)，共促(cù)A股市场健康稳定发展。

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