文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利释放对判(pàn)断经(jīng)济(jì)和资本市(shì)场走(zǒu)势至关(guān)重(zhòng)要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一(yī)是(shì)4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)减是(shì)不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会受(shòu)到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化(huà)的结(jié)果(guǒ)。

　　一(yī)季度居(jū)民(mín)人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力则(zé)不(bù)断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分(fēn)积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地(dì)产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境(jìng)好转和(hé)存款利率下(xià)滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在(zài)资(zī)产池未偿本(běn)金余(yú)额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波(bō)动加(jiā)大

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