金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份(fèn)国民经济运(yùn)行(xíng)情(qíng)况新闻(wén)发布(bù)会。现场有记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计(jì)局如(rú)何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民(mín)经(jīng)济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行主要是阶段性的，当前中国(guó)经(jīng)济不(bù)存(cún)在通(tōng)缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的(de)，4月份(fèn)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的回(huí)落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格(gé)有所回落。同时(shí)，生猪市场供(gōng)应(yīng)总体(tǐ)是充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品(pǐn)价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋(qū)于回落(luò)，对(duì)国内居民消费汽柴油(yóu)价(jià)格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐(nài)用消(xiāo)费品降(jiàng)价(jià)促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的(de)排放标(biāo)准在(zài)今年(nián)7月份切换(huàn)，车企降(jiàng)价促销力度(dù)加大(dà)，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年(nián)同期对比基(jī)数走(zǒu)高(gāo)。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素(sù)的影响(xiǎng)，食(shí)品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年(nián)国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源(yuán)由于受(shòu)到短期因素影响，往(wǎng)往(wǎng)波动会(huì)比较大(dà)，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情前相(xiāng)比还(hái)是偏低的，很(hěn)重要的原因是服务(wù)需求仍在恢(huī)复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢(huī)复常态(tài)化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点，连续(xù)两个(gè)月回(huí)升(shēng)。未来随着(zhe)服务消费(fèi)需求(qiú)带动增(zēng)强，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况(kuàng)来看，今年(nián)以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)连续扩(kuò)大(dà)，4月份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下(xià)几个：

　　一(yī)是(shì)国际输(shū)入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗(zōng)商品价格与国际(jì)市场联系比(bǐ)较紧密，今(jīn)年以来(lái)受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价(jià)格(gé)出现下降，4月(yuè)份石油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行(xíng)业市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行业产能供给(gěi)充裕(yù)，但市场需求相对不(bù)足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能(néng)继(jì)续释放，进(jìn)口持续增加(jiā)，而电(diàn)煤需求(qiú)季节性减少，市(shì)场进入淡季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和(hé)洗选业(yè)价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市(shì)场需(xū)求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾(wěi)影响是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看(kàn)，国际输入性影(yǐng)响还会(huì)持(chí)续，国内市(shì)场(chǎng)需求(qiú)仍在(zài)恢复(fù)中，部分工业品价(jià)格短期下(xià)行情况还(hái)会延续(xù)。但是(shì)随着国内(nèi)经济恢复，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发(fā)布的一季度货(huò)币政策(cè)报告也提(tí)及通缩(suō)。报告提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温(wēn)和区间(jiān)。过去一(yī)年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间差和(hé)基数效应有关。我国经济运行开(kāi)局良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济(jì)保持正常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价(jià)回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是(shì)供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保(bǎo)持在较高景气区间；农副(fù)产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚(shàng)未消(xiāo)退，居民超额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化受收入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷(dài)现象，也一定程(chéng)度影响当(dāng)期消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去(qù)年国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年(nián)以来已回(huí)落(luò)至80美元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃料(liào)的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，对今年也存在高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济(jì)数据同样(yàng)存在(zài)明(míng)显(xiǎn)基数效(xiào)应，去(qù)年(nián)二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数(shù)作用下今年二季(jì)度(dù)word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保(bǎo)持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在2.5％左右的高(gāo)基数影(yǐword中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅ng)响。但要(yào)看(kàn)到(dào)，随着(zhe)基数降低，特(tè)别是政(zhèng)策效(xiào)应将(jiāng)进一步显(xiǎn)现，市(shì)场机(jī)制发(fā)挥充(chōng)分作用，经济(jì)内生动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于(yú)弥合(hé)，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济(jì)没有出现通缩(suō)。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符(fú)合(hé)通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求基(jī)本平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个(gè)伪命题(tí)，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)主要由需求驱(qū)动，物价(jià)跟随需(xū)求(qiú)变化而变(biàn)化，使得物价变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使(shǐ)得物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续(xù)修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来(lái)源(yuán)刻(kè)画(huà)的有效社(shè)融增速，去年9月(yuè)以(yǐ)来持续回升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效(xiào)社融(róng)变化领先经济2个季(jì)度左右的经验规(guī)律，本轮信用扩张会带(dài)动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数(shù)、供(gōngword中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅)给和(hé)外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回落(luò)，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关服(fú)务、衣(yī)着等价格逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在(zài)年中前(qián)后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金(jīn)空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经(jīng)济复(fù)苏初期，资金(jīn)存在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币明显宽松(sōng)阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留在(zài)金融体系(xì)，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来(lái)也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银(yín)行(xíng)体系、而不是非银金(jīn)融机构，与居(jū)民理财回表、购(gòu)房偏弱带(dài)来的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不(bù)同，使得信用派生驱动和表征不同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信用派生自去(qù)年(nián)9月以(yǐ)来持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期下(xià)，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修(xiū)复(fù)主要(yào)靠企业融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一(yī)度拖累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效应(yīng)不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为(wèi)的支持已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制造业，而房地产相关融资(zī)显著弱于(yú)以往(wǎng)，使得(dé)制(zhì)造业投资(zī)表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地(dì)产；伴(bàn)随(suí)融资(zī)的(de)持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地(dì)产“缺位”，压(yā)低了信用(yòng)派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要(yào)缘于(yú)场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情(qíng)政策调(diào)整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济(jì)波动(dòng)，部分高频指标报复性反弹后(hòu)出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在(zài)2月底之(zhī)后走弱(ruò)，偏(piān)生(shēng)产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的(de)同(tóng)时(shí)，市场(chǎng)信(xìn)心反其道而(ér)行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消(xiāo)费(fèi)动能或被低估，前半程靠居(jū)民出行和企业(yè)消费，后半程靠(kào)居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及(jí)稳增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步修(xiū)复，有(yǒu)助于推(tuī)动(dòng)收入与消费的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的(de)“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地产大(dà)周期向下已(yǐ)是共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供(gōng)给增多、质量改善，利于(yú)需求(qiú)释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可(kě)比口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利(lì)于稳定(dìng)低能级(jí)城市需求。

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