文(wén)丨明明 章(zhāng)立(lì)柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹聪 余经纬

　　跨(kuà)季结(jié)束(shù)后资金利率自低位(wèi)持续上(shàng)行，即便(biàn)税(shuì)期结(jié)束，资金利率却仍未回落(luò)，反而(ér)进一步走高。我们认为主要(yào)是源于：①货币政策力(lì)度边际(jì)转(zhuǎn)弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低。③资金较为(wèi)拥挤导致债市敏感(gǎn)度(dù)增(zēng)加。考虑假(jiǎ)期(qī)和月末因素，预计短期(qī)内(nèi)，资金利(lì)率下(xià)行(xíng)空间(jiān)有限，波(bō)动幅度加大，建议投资者关(guān)注资金(jīn)面的边际变化(huà)，警惕流动性(xìng)大幅收(shōu)紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近期资金(jīn)利率持续(xù)上行。

　　跨(kuà)季结(jié)束(shù)后资金利率自低位持(chí)续上行，4月18-19日(rì)税期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结束后却(què)并未(wèi)回落，4月21日(rì)冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅度更大(dà)。从隔夜(yè)利率(lǜ)角度观察，银行与非(fēi)银机构间(jiān)流动性分层现象(xiàng)弱化；此外，隔夜利率与7天利率的期限利差也明显压(yā)缩，DR001与(yǔ)DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们认为税期(qī)结束，资金不松(sōng)，主(zhǔ)要有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度(dù)边(biān)际(jì)转弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策坚持以(yǐ)我为主、稳字当头，保持货(huò)币信贷(dài)合理增长，确保(bǎo)利率水(shuǐ)平(píng)合适，在追求(qiú)经济提振的同时，也(yě)注(zhù)重防范市场过(guò)热带来的(de)金融风险。在满(mǎn)足(zú)广义流(liú)动性供需匹配的(de)前提下，货币工具力度可能会有所(suǒ)回摆。从央(yāng)行的具(jù)体(tǐ)操作(zuò)上(shàng)来(lái)看，MLF小幅增量(liàng)续(xù)做，逆(nì)回购投(tóu)放(fàng)低量操作，结构性工具“有进有退”，均预示后(hòu)续政(zhèng)策将更加(jiā)“精准有力”，流动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税(shuì)期走款叠加4月信贷投放情(qíng)况较(jiào)好，导致银行资金融出意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月(yuè)18到19日(rì)税期缴款(kuǎn)，而4月(yuè)通常是缴税大月(yuè)，因(yīn)此走款可能对(duì)银行间(jiān)流动性带来了一(yī)定的压力。此外，参考近期票据(jù)利率走势，预计信(xìn)贷增(zēng)速较(jiào)一季度将会(huì)有所(suǒ)放缓(huǎn)，但4月预计仍将保持同比多(duō)增的态势。税期缴款(kuǎn)叠加信贷投放，银(yín)行系统整体资(zī)金流(liú)出，因此向同(tóng)业融出的意(yì)愿和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤(jǐ)可能(néng)会导致债市(shì)脆弱性和敏感(gǎn)度增(zēng)加，且(qiě)投资者对于未来一个月资金(jīn)利率(lǜ)上行的(de)担忧增加。

　　从(cóng)质押式回购成(chéng)交量和(hé)我们测算的杠杆率来看，虽然上周(zhōu)受资金收紧影响(xiǎng)，加杠杆(gān)情绪有所降温，但依然(rán)处于历(lì)史相对(duì)积极的水平，导致债市敏感度增(zēng)加。此(cǐ)外投资者(zhě)对货币政策力度(dù)以及跨月资金(jīn)面情柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹况仍存担忧，使得市场上对于未来一(yī)个月内资金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市(shì)展望(wàng)：五一假期临近，回购资金的期限被动拉(lā)长，利率(lǜ)下行空间(jiān)有限。

　　月末往往财(cái)政集中支出，向市场释放资(zī)金；但跨(kuà)月(yuè)前夕(xī)银行资金融出意愿一般较低，预(yù)计资金波动(dòng)幅度(dù)较(jiào)大。对于债(zhài)市而(ér)言，短期交易主线或延续政策与基本面预期(qī)交易，预计(jì)利率以震荡走势为主(zhǔ)，建议投资者(zhě)关注资(zī)金(jīn)面的边际变化，警(jǐng)惕流(liú)动性大幅(fú)收紧对债市情绪以及头寸(cùn)管理的影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央行货(huò)币政策不(bù)及预期(qī)；经济(jì)复苏节奏(zòu)不及预期；银行间市场流动(dòng)性过(guò)快收紧。

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