公(gōng)募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据(jù)业内人(rén)士透露，除了(le)广发证券有落地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的(de)模式(shì)，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基(jī)金(jīn)结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的(de)博道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业(yè)内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托(tuō)管银行进行结(jié)算，在(zài)这种模式(shì)下，资金(jīn)存(cún)放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的资金账户(hù)无(wú)需实(shí)际(jì)上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个(gè)交易日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方式进行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了原先券商交易(yì)结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结(jié)算由托(tuō)管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托(tuō)管行比较(jiào)关注的托管资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基(jī)金与证券公(gōng)司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的(de)需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较(jiào)好运营效(xiào)率带来(lái)的(de)优质(zhì)交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步促进，金(jīn)融机构为广大投资(zī)人(rén)提(tí)供更多的(de)交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平(píng)安基金总结(jié)为(wèi)三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资(zī)验券；三是日(rì)终资金(jīn)对账：实现证券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易(yì)结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是(shì)投资者关注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通(tōng)过券商(shāng)完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了(le)交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的(de)创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了(le)自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可调(diào)整场内外(wài)资(zī)金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人(rén)士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模(mó)式(shì)体现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强了(le)交易前(qián)端(duān)验资验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监控和(hé)头(tóu)寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现(xiàn)的方(fāng)式是需(xū)要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的(de)步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的(de)痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程(chéng)，减少银(yín)证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付(fù)、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账户开(kāi)户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明(míng)确各方职责(zé)所(suǒ)在，以及完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端验(yàn)资验(yàn)券可有效防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实(shí)现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词算模式的几点不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似(shì)托管人(rén)结算(suàn)模式，该(gāi)模(mó)式(shì)与托管人(rén)结算模式(shì)一致，对投资(zī)组(zǔ)合而言(yán)需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管(guǎn)理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了(le)探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结(jié)算模式和(hé)券商结算(suàn)模式(shì)，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方的销售悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词(shòu)力度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关(guān)人(rén)士更有信心，认为这(zhè)是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的(de)模(mó)式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算(suàn)模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对(duì)托管人(rén)而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高(gāo)服务机构客户的(de)能力，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对基金公司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算模式下的(de)场内交易(yì)前端验(yàn)资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环节需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此也抱(bào)有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了重(zhòng)要(yào)变化(huà)，从单(dān)一模式(shì)走向券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公募基(jī)金结算的(de)主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资(zī)金(jīn)和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部(bù)基(jī)金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的(de)持续推(tuī)行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复(fù)及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平(píng)安(ān)基金(jīn)相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好券(quàn)结(jié)模式的发展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式(shì)在(zài)中小基金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小基(jī)金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公(gōng)司(sī)为主，现在(zài)也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后(hòu)会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现与客(kè)户(hù)体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的(de)中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司(sī)会受(shòu)益于这一发(fā)展变(biàn)化。

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