来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释(shì)放(fàng)催化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去(qù)库(kù)。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回(huí)暖，但距(jù)离(lí)疫(yì)情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的(de)特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服(fú)务消费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望(wàng)维(wéi)持(chí)出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各(gè)行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增加(jiā感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎(yíng)来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季(jì)度(dù)房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观(guān)测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速(sù)）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需(xū)求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需(xū)表现好于(yú)内需，部(bù)分行业仍在(zài)去(qù)库(kù)进(jìn)程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提(tí)升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能(néng)源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提(tí)升和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提(tí)振(zhèn)居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低(dī)、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压(yā)力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利(lì)差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国(guó)总(zǒng)体经(jīng)济活动(dòng)几乎(hū)没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性(xìng)增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示(shì)为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将(jiāng)需(xū)要在(zài)一(yī)段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币(bì)政(zhèng)策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势(shì)被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债(zhài)务问题(tí)的新(xīn)兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和发(fā)展中国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲g>货(huò)币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振消费持续(xù)回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国(guó)家(jiā)发(fā)展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新(xīn)闻(wén)发(fā)布会，强调要(yào)提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复(fù)和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造(zào)放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推动国资(zī)央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业(yè)和(hé)信(xìn)息化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细(xì)稳增(zēng)长政策(cè)举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同(tóng)；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有(yǒu)关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢(huī)复(fù)，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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