文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续(xù)13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至(zhì)关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减(j画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东iǎn)是不是(shì)超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可(kě)支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会(huì)推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加(jiā)、认(rèn)购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其对(duì)存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用的(de)结果。受(shòu)益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会(huì)推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的(de)超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度(dù)来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财(cái)市(shì)场环境好转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户(hù)存款余(yú)额+4月(yuè)新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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