金融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理了(le)银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策(cè)改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银(yín)行作(zuò)为资(zī)产规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利(lì)使银(yín)行股的PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的(de)情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在(zài)1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间(jiān)的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的(de)逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险(xiǎn)周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前(qián)市(shì)场还没充分(fēn)意(yì)识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降周期能够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行(xíng)业的P反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别B从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部(bù)分投资(zī)者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很(hěn)多行(xíng)业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行(xíng)。出(chū)现拐点(diǎn)的(de)原因(yīn)是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取(qǔ)消，这(zhè)对银(yín)行(xíng)息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的(de)政治局(jú)会(huì)议(yì)并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资(zī)或股权投资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况下银(yín)行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念(niàn)使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的(de)估值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续(xù)向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要(yào)的行(xíng)业(yè)催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复(fù)，银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利(lì)有望(wàng)逐(zhú)季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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