金融(róng)界(jiè)5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日上(shàng)午举(jǔ)行(xíng)4月份国(guó)民经济运行(xíng)情况新闻(wén)发布会。现(xiàn)场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻(wén)发言人、国民(mín)经济(jì)综合统(tǒng)计司(sī)司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶(jiē)段(duàn)性的(de)，当前中(zhōng)国(guó)经济不(bù)存在(zài)通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回落了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价(jià)格的回(huí)落。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所回落。同时(shí)，生猪市(shì)场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也带动了食(shí)品价(jià)格(gé)的(de)回落。4月份，食品价(jià)格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落(luò)2个(gè)百分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球能源价(jià)格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽(qì)柴油价格输(shū)出型影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源(yuán)价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐(nài)用消(xiāo)费黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月品降价促销。今(jīn)年以来，受(shòu)到汽车(chē)优惠补贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放(fàng)标准(zhǔn)在(zài)今(jīn)年7月份切换(huàn)，车企降价(jià)促销力度加大(dà)，带动了价格的下(xià)行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对(duì)比基数(shù)走高。上年(nián)同期受到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，食品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时，由于(yú)国(guó)际(jì)地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升(shēng)。在这(zhè)些因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中(zhōng)食品和(hé)能源由于(yú)受到短(duǎn)期因素影响，往(wǎng)往(wǎng)波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持(chí)基本稳(wěn)定。从核心CPI目(mù)前的(de)情况来看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏(piān)低的(de)，很重要的原因(yīn)是服务需求仍在(zài)恢复(fù)中，相关价格(gé)涨幅跟(gēn)过去(qù)相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他(tā)表(biǎo)示(shì)，随着经济社会恢复(fù)常态化(huà)运行(xíng)，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回(huí)升，带动(dòng)服务(wù)价格(gé)涨幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个(gè)月回(huí)升。未来随着服务消费需求(qiú)带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外多(duō)重(zhòng)因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降幅(fú)连(lián)续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素(sù)有以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国际输(shū)入性因素影响。我国(guó)部分大(dà)宗商品价(jià)格与国(guó)际(jì)市场联系比较紧密(mì)，今年(nián)以来受到世界经(jīng)济(jì)恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格走低、国(guó)内石(shí)油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶(yě)炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢(huī)复常态化运(yùn)行以后(hòu)，部(bù)分行业产能供给充裕，但(dàn)市场(chǎng)需求相对(duì)不(bù)足，价格有所下降。比如(rú)煤(méi)炭产能继(jì)续释(shì)放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需(xū)求季节性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比较充足，而(ér)市场需求还在恢复(fù)中，价格出现下(xià)降，4月份黑色(sè)金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工(gōng)业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大(dà)。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国(guó)际输入性影响还(hái)会持续，国(guó)内(nèi)市场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品价格短期(qī)下行情况还会延(yán)续。但是随着国(guó)内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨天央行发布的一季(jì)度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过去(qù)一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与供(gōng)需恢复时间差(chà)和基数效(xiào)应有关。我国经济运行开(kāi)局(jú)良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济(jì)保(bǎo)持正(zhèng)常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物价(jià)回(huí)落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力(lì)较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区间；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳定、物流渠道(dào)畅通(tōng)，也保证(zhèng)了居(jū)民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消退，居(jū)民超额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受收入分配分化(huà)、收(shōu)入预(yù)期(qī)不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前(qián)还贷现象，也一定(dìng)程度(dù)影响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数效(xiào)应明(míng)显。去年国际油价一度(dù)逼近(jìn)140美(měi)元大关，今年(nián)以来已(yǐ)回落(luò)至80美元附近，带(dài)动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料(liào)的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数据(jù)同样(yàng)存(cún)在明(míng)显(xiǎn)基(jī)数效应，去年二季度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作(zuò)用下(xià)今年二季度GDP增(zēng)速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个(gè)月受高(gāo)基数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性(xìng)保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政(zhèng)策效应(yīng)将进(jìn)一步显现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济内(nèi)生动力也(yě)在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均(jūn)值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增(zēng)长，货(huò)币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，不(bù)符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经济总供求基(jī)本平衡，货币条件合理(lǐ)适度(dù)，居民预期(qī)稳(wěn)定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物(wù)价是(shì)经济短(duǎn)周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来评判经济(jì)进(jìn)入(rù)“通缩(suō)”。过往经(jīng)验(yàn)显示，经济的(de)周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物(wù)价跟随(suí)需求(qiú)变化而变(biàn)化(huà)，使(shǐ)得物(wù)价(jià)变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，需求才刚刚(gāng)开始修复(f黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月ù)，对价格的(de)提振尚不明显，使(shǐ)得物价(jià)指标低(dī)位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先指标持续(xù)修(xiū)复，显示(shì)经济处于复苏(sū)初期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去(qù)年8月的(de)8.7％回升2.8个百分(fēn)点至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化(huà)领(lǐng)先经济2个季(jì)度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张(zhāng)会(huì)带动经济在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数(shù)、供(gōng)给和外需等(děng)影响较大；伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年基数较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价格(gé)回落(luò)，及(jí)油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线(xiàn)下(xià)活动相关服务(wù)、衣着(zhe)等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑(chēng)增(zēng)强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无(wú)用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存(cún)在(zài)一定空转较(jiào)为(wèi)常见。经(jīng)验显示，资金空(kōng)转多发(fā)生在经济回(huí)落、货币明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征；有(yǒu)所不同(tóng)的是(shì)，当(dāng)前(qián)资金多滞(zhì)留在银行体系、而(ér)不是(shì)非(fēi)银金(jīn)融机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带(dài)来(lái)的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得(dé)信用派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业(yè)有(yǒu)效信用派(pài)生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房地(dì)产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企(qǐ)业(yè)；相较之下，本轮信用(yòng)修复(fù)主要(yào)靠企业融资扩(kuò)张，有效社(shè)融从去年(nián)9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷(dài)一度拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本(běn)轮(lún)信(xìn)用派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效信用派(pài)生对企业行为的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而房地(dì)产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得制造(zào)业(yè)投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持(chí)续(xù)改(gǎi)善，企业资本开(kāi)支在1季(jì)度有所扩(kuò)大。但房地(dì)产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在(zài)，使得大家容易(yì)产生悲观(guān)情绪(xù)。疫情政策调整，放大(dà)了(le)“春节(jié)效(xiào)应”带来的(de)经(jīng)济波(bō)动(dòng)，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出(chū)现(xiàn)走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的(de)活(huó)动多在(zài)2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚(wǎn)一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心(xīn)反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能(néng)的修复已然开始(shǐ)，消费动(dòng)能或(huò)被(bèi)低估，前半(bàn)程靠(kào)居民出行(xíng)和(hé)企业消费，后半程靠居民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来(lái)的消费修(xiū)复持(chí)续性和弹(dàn)性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐(zhú)步修(xiū)复，有助(zhù)于推动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)的(de)“积(jī)极”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是(shì)共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周期；但(dàn)小周期(qī)超调后的修复(fù)出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级(jí)城市地(dì)产供给增(zēng)多、质量(liàng)改善，利(lì)于(yú)需求(qiú)释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向(xiàng)循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区(qū)棚改加码(mǎ)（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利于(yú)稳定低能级(jí)城市需求。

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