金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视(shì)。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是(shì)地方(fāng)债的主(zhǔ)要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法得(dé)到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余(yú)额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指(微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持(chí)地(dì)方政府通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的(de)投融资机(jī)构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔投平台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债(zhài)券余(yú)额(é)大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部(bù)省份(fèn)，城(chéng)投债(zhài)的收益(yì)率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城投债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因(yīn)为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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