5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出(chū)市(shì)场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金(jīn)发(fā)行(xíng)，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以(yǐ)来公(gōng)募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报(bào)和(hé)发(fā)行，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极(jí)布(bù)局央国企主题(tí)基(jī)金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大(dà)幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题(tí)的(de)基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方面是落实公募(mù)基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里trong>

　　积(jī)极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构(gòu)性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国(guó)资所在的行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业(yè)本身(shēn)基本面(miàn)在今年会(huì)有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企业改革的(de)推进，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革(gé)的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里非常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济(jì)和“一(yī)带一路(lù)”的主(zhǔ)题(tí)普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未(wèi)来两(liǎng)年(nián)，在主题性机(jī)会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不(bù)少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除(chú)个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数(shù)据统(tǒng)计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)持股(gǔ)总市(shì)值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央企的(de)固(gù)定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国(guó)央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研的(de)的(de)成果，了解国(guó)央企经营(yíng)思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的(de)具(jù)有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国(guó)家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外(wài)的传统估(gū)值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及(jí)到(dào)的行(xíng)业和(hé)公司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑(zhù)等(děng)多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需(xū)要学(xué)习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的(de)框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期(qī)价(jià)值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合(hé)国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对(duì)于(yú)国央企(qǐ)的估值(zhí)方式(shì)要(yào)充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担(dān)社会价值、符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国(guó)特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司(sī)环境、社(shè)会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任等(děng)要素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经理李欣更细(xì)致分析在(zài)估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和(hé)指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力(lì)和(hé)可(kě)持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应(yīng)中国(guó)的市场和(hé)经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理的(de)企业(yè)估值(zhí)信息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。