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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的(de)周期性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部(bù)分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食(shí)品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比延(yán)续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料世界上性功能最强的国家是哪个国家成(chéng)本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基世界上性功能最强的国家是哪个国家数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠(dié)加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明显、原材(cái)料(liào)和加(jiā)工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活(huó)资料(liào)环(huán)比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价(jià)格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部(bù)分中下游制(zhì)造(zào)业(yè)价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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