公募(mù)基金交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据(jù)业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其(qí)他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看(kàn)来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式(shì)是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式启(qǐ)动试(shì)点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券商(shāng)资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算(suàn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业(yè)各(gè)方探(tàn)索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金(jīn)。而目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落(luò)地(dì)基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积(jī)极(jí)研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公(gōng)司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存(cún)放(fàng)在(zài)托管银行的(de)托管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般(bān)券结模式的(de)最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资(zī)金账(zhàng)户无(wú)需实(shí)际(jì)上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司采用申报交(jiāo)易(yì)额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动(dòng)计算(suàn)产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完(wán)成(chéng)，仍(réng)然保留了(le)原(yuán)先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的(de)交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金(jīn)结(jié)算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调(diào)动了托管(guǎn)行的(de)积极(jí)性(xìng)。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募基金与证券(quàn)公司(sī)结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进入(rù)更加成(chéng)熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样好好记住我在你体内的感觉(yàng)的结算模式(shì)备选可以有助(zhù)于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大(dà)投资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的(de)三(sān)方存(cún)管(guǎn)框架，谈(tán)及这类(lèi)模式(shì)的创新点，平(píng)安基金总结(jié)为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资(zī)金(jīn)无(wú)需(xū)三方存(cún)管；二(èr)是交易(yì)交收分离(lí)：证券(quàn)公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对(duì)账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端业务(wù)也是(shì)通过(guò)券商完成，可(kě)以(yǐ)全方(fāng)位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券(quàn)公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管银行结(jié)算模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道商业(yè)模(mó)式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无(wú)需(xū)银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三？存管登(dēng)记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券公司(sī)资金账户，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账户，实现的(de)方式(shì)是需要将托管行(xíng)和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间范(fàn)围限制的(de)痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作(zuò)过(guò)程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通(tōng)过(guò)交易交收分离，证券公司(sī)前(qián)端(duān)验资验券可有效防控异(yì)常交易(yì)和超好好记住我在你体内的感觉买风(fēng)险，托管人(rén)负责交收；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对(duì)投资(zī)组(zǔ)合而(ér)言需按月计算缴纳(nà)最低结(jié)算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每(měi)日(rì)确(què)立场内(nèi)/外资金(jīn)分配(pèi)比例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日(rì)常(cháng)投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)关注度(dù)较高，也(yě)在筹备(bèi)或(huò)启动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期(qī)或更多是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这一模式(shì)可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的(de)销(xiāo)售力度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决，成(chéng)为主流(liú)结算模式(shì)仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资金全额(é)留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服(fú)务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，也(yě)涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券(quàn)商结算模式下的场内交易前(qián)端验(yàn)资验券相关(guān)流(liú)程(chéng)和业务系统，个别(bié)如(rú)清(qīng)算模(mó)块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大(dà)，如(rú)在(zài)系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外(wài)清算等(děng)多个(gè)环(huán)节需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模(mó)式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年以来(lái)，结(jié)算模(mó)式发生了重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券(quàn)商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与(yǔ)人(rén)与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新(xīn)成立基(jī)金采用了(le)券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金(jīn)数量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正(zhèng)式(shì)进入(rù)了新(xīn)时(shí)代(dài)。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续(xù)推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基(jī)金公(gōng)司的(de)合作关(guān)系(xì)，有助(zhù)于中(zhōng)小基(jī)金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公司陆(lù)续开(kāi)始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度(dù)”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与券商(shāng)渠道(dào)的中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受益于(yú)这一发展变(biàn)化(huà)。

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