一、“中特估(gū)”投资范式之(zhī)一：低估值、高分红(hóng)

　　低估值、高分红，是包括能源(yuán)链、“一带一(yī)路”和运营商在内(nèi)的“中特估”方向最鲜明的共同特征：1）截至(zhì)2022年底，能源(yuán)链(liàn)、“一(yī)带(dài)一路”和运营商PB估(gū)值分别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位(wèi)。而(ér)即便经(jīng)历(lì)年初以来的大幅上涨(zhǎng)后，当前这些板块估值仍处于(yú)历史平均水平附(fù)近。2）与此同时，能(néng)源链、“一(yī)带一路”和(hé)运营商(shāng)股息率显著高于(yú)市(shì)场整(zhěng)体，较(jiào)高的分红也(yě)成为其进可(kě)攻(gōng)、退可(kě)守的重要支(zhī)撑。

　　二(èr)、“中特估”投(tóu)资范式之二：政策的持续(xù)支撑和催化(huà)

　　政策持(chí)续(xù)支撑(chēng)和催(cuī)化，成(chéng)为(wèi)“中特(tè)估”中“一(yī)带一路”和(hé)运营商(shāng)板块修复的重要驱(qū)动(dòng)。

　　1）“一带一路”：在“一带(dài)一(yī)路”十周年之际(jì)，从沙(shā)伊和解、中俄深化(huà)合作(zuò)联合(hé)声明(míng)、中巴联(lián)合声明等，以及(jí)后续5月(yuè)召开在即的第三届“一带一(yī)路”国(guó)际合作(zuò)高峰(fēng)论(lùn)坛，“一(yī)带一(yī)路”相关利好不断，板块行情(qíng)得到催(cuī)化(huà)。

　　2）运营(yíng)商：去年10月以(yǐ)来，数字经济上升为(wèi)国家战(zhàn)略(lüè)，相关政(zhèng)策密(mì)集出台。今(jīn)年国(guó)务院(yuàn)改组又新设国家数(shù)据(jù)局。运营(yíng)商作为“数字(zì)经济”的基础设施，持续得到催化。

　　三、“中(zhōng)特(tè)估”投资(zī)范(fàn)式之三：景气修复预期(qī)

　　2023年中(zhōng)国(guó)复(fù)苏+人民(mín)币升值的全(quán)年宏观主线(xiàn)驱动盈(yíng)利能力修复，带动能(néng)源链整体性上涨。1）能源产业链作(zuò)为原材料高度(dù)依赖海外供(gōng)应(yīng)、同(tóng)时下游需求基(jī)本集中在国内市(shì)场的方向之一(yī)，将充分(fēn)受益于人民币升值的(de)宏观趋(qū)势。2）中国经(jīng)济复(fù)苏，下游领域(yù)需求(qiú)预期回暖，能源产业链尤其是(shì)行(xíng)业(yè)龙头盈利已在(zài)修复。

　　四、沿着三条(tiáo)投资范(fàn)式，“中(zhōng)特估”重点关注哪些(xiē)方向？

　　除了能(néng)源链、“一带一路”和(hé)运营商等之外，当前我(wǒ)们建(jiàn)议(yì)关注机械（造(zào)船）、交运（公路、铁路、港口）、大型银行等细分(fēn)方向。

　　1）机械（造船）：船(chuán)舶制造业(yè)作为国(guó)家重点支持(chí)的战略性产业(yè)之(zhī)一，近(jìn)年来经历了(le)行(xíng)业调整和产能过剩的困境，但近期板(bǎn)块景气已(yǐ)在改善：一方面，随(suí)着全球航运(yùn)市场(chǎng)需求正在增长，带来包括(kuò)化学品船与(yǔ)成品油轮船的订单大幅提升。另(lìng)一(yī)方面，国企改革(gé)推(tuī)动造船(chuán)企(qǐ)业重组整合和产(chǎn)能(néng)优(yōu)化之下(xià)，国内船舶(bó)制造(zào)业已在(zài)逐步(bù)实现结构调整和产能优化。

　　2）交(jiāo)运（公路、铁路、港口）：未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思ong>五(wǔ)一(yī)期间各项数(shù)据恢复良好。业绩确定性强(qiáng)，承(chéng)诺高分红，类债属性突出(chū)。经(jīng)济(jì)增速下行，高速公路、铁路、港(gǎng)口资产稳健(jiàn)性凸显，业绩成(chéng)长及确(què)定性较(jiào)高(gāo)。同时近几年(nián)，高速(sù)公路及铁路板(bǎn)块(kuài)上市公(gōng)司更加注重投资人回报，多家公(gōng)司发布(bù)股东回(huí)报计划，大幅提高分红(hóng)比例以及承诺未来几年高分(fēn)红水平(píng)，给投资人带来确定性的(de)高股息(xī)回报。

　　3）大(dà)型(xíng)银(yín)行：经济复苏大背景下融资(zī)需求回暖，基(jī)本(běn)面有支撑(chēng)，板(bǎn)块估值也具备修复空间。2023年以(yǐ)来(lái)，信贷需求连续未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思三个月超预期回(huí)暖(nuǎn)，在稳(wěn)增(zēng)长和扩(kuò)投(tóu)资的政策(cè)基(jī)调下，后续信贷、社融(róng)仍(réng)有(yǒu)望平稳增长。此外，作为业绩稳(wěn)定(dìng)且高分红的板块，当前银(yín)行PB估(gū)值(zhí)处于2016年以来11.6％的较(jiào)低位置，修复空间较大。

　　风险提示

　　关注经济(jì)数(shù)据波动(dòng)，政策超预期收紧，美联储(chǔ)超预期加息(xī)等。

　　来源：兴证策略