私(sī)募(mù)基金(jīn)运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券(quàn)投资基金(jīn)法将(jiāng)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)行业发展(zhǎn)迅速，规模(mó)不断增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基(jī)协已登记私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人9000余(yú)家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易(yì)策略逐步(bù)多元(yuán)化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖股票(piào)、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资(zī)本市场重要的机(jī)构(gòu)投资(zī)者之一。中基协结合私募(mù)证券投资(zī)基金行业实(shí)践，坚持(chí)规范(fàn)发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要求(qiú)，针(zhēn)对重点问题予以规范，完(wán)善私募证券(quàn)投资基金(jīn)运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本次征求意(yì)见的(de)《运作(zuò)指引》共计三十二条，对(duì)私募(mù)证券投资基金募集(jí)、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环节提出(chū)了(le)规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投资(zī)基金初始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布了修订(dìng)后的《私(sī)募投资基金(jīn)登(dēng)记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金初始(shǐ)实(shí)缴募集资金规(guī)模(mó)不(bù)低于1000万元人民币(bì)。此(cǐ)次《运作指引(yǐn)》的相关要(yào)求与《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金(jīn)合同中(zhōng)应(yīng)当(dāng)明确约定，除市场波(bō)动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交(jiāo)易(yì)日出现基金资(zī)产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募(mù)证券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士(shì)认为，《运作指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效(xiào)避(bì)免《备案办法(fǎ)》出(chū)台后(hòu)，通过募集(jí)资金后再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中(zhōng)小规(guī)模(mó)的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私募证券(quàn)投资基金开(kāi)放申赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导投资(zī)者理性投资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明确(què)基金合同应当约定(dìng)投资者(zhě)不少(shǎo)于(yú)6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证券投资基金管理人提(tí)升专业投资(zī)能力，组合投资(zī)、分散风(fēng)险，要求私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金采(cǎi)取(qǔ)资产组(zǔ)合(hé)的方式进行投(tóu)资。单(dān)只(zhǐ)私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于(yú)同一(yī)资产的资金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的全部(bù)私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债(zhài)、地方(fāng)政府债券、公(gōng)开募(mù)集基金(jīn)等中(zhōng)国(guó)证监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金架(jià)构应当清(qīng)晰、透明，不得(dé)通过设(shè)置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式(shì)规避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证券投资基金投(tóu)资于其他私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金或者(zhě)金(jīn)融机构发(fā)行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约(yuē)定所投资的私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产管理产品不(bù)再(zài)投资(zī)除公开(kāi)募集基金(jīn)以外的其他(tā)私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私(sī)募基金应当以风险管(guǎn)理、资(zī)产配置为(wèi)目(mù)标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化(huà)为股票(piào)、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪不(bù)适(shì)格投资(zī)者提供通道服务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面(miàn)，要(yào)求私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人建(jiàn)立健全(quán)内部制度，遵(zūn)循投资者(zhě)利(lì)益优先与(yǔ)公平交易原(yuán)则(zé)，防范利益(yì)输(shū)送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保(bǎo)存(cún)、产品命(mìng)名等(děng)方面提出规范(fàn)要求(qiú)。进(jìn)一步细(xì)化对(duì)私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不(bù)同规模(mó)私募证券投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)定期开(kāi)展压力(lì)测试、建(jiàn)立风险准备金制度(dù)等(děng)。具体来(lái)看(kàn)，同(tóng)一实(shí)际控制人控制的私募基(jī)金管理人在最(zuì)近一年度末(mò)合计(jì)基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当(dāng)持(chí)续建(jiàn)立健全流(liú)动性风险监测(cè)、预(yù)警与(yǔ)应(yīng)急处置、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压力测试。私(sī)募基金管理(lǐ)人应当结合市(shì)场(chǎng)状况和自(zì)身管理能力制(zhì)定并持(chí)续更新流动(dòng)性风险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务，私募(mù)基金管理(lǐ)人应当对投资(zī)者资金来源的(de)合规性(xìng)进行(xíng)审查，不(bù)得由投资者或其(qí)指定(dìng)第三(sān)方下达投资指(zhǐ)令或者(zhě)自(zì)行负责(zé)投资运(yùn)作，不得为金融(róng)机构(gòu)、其他私募基金(jīn)管理人，金(jīn)融机(jī)构资产管理产品以(yǐ)及其他私(sī)募基金(jīn)提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监(jiān)管(guǎn)要求(qiú)的通(tōng)道服(fú)务。

　　一(yī)位私募人(rén)士向期货日报记者表示(shì)，综合来看(kàn)，私募(mù)监(jiān)管的实(shí)际标准在向(xiàng)金融(róng)机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意见(jiàn)稿的(de)水平落实，执行后会快速(sù)抹平(píng)私募基金相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度(dù)，让资金方的投放(fàng)偏好回到(dào)策略表现及管(guǎn)理(lǐ)人的整(zhěng)体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于(yú)行业的(de)健康发(fā)展，回归(guī)管理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了(le)过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套(tào)利空间，对存(cún)量基金(jīn)针对(duì)不同情况提出(chū)差异(yì)化整(zhěng)改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通(tōng)道业(yè)务(wù)、不符合(hé)最低存续规模等(děng)触及底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募集规模及投资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增(zēng)投资活动获得须(xū)符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中(zhōng)关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等(děng)投(tóu)资要求(qiú)的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要(yào)求(qiú)修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存(cún)量基(jī)金新募集(jí)的(de)投资者要(yào)求(qiú)设置不(bù)少于6个(gè)月的(de)份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合(hé)同变更(gèng)的，变更后内容应当符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金合(hé)同存续(xù)期(qī)限发生(shēng)变(biàn)化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金(jīn)中无固(gù)定(dìng)存续期限(xiàn)的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月(yuè)内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基(jī)金存(cún)续期，以促进目前(qián)存(cún)量永(yǒng)续(xù)基金限期整改。

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