4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀>核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确(què)定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等(děng)新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业就业(yè)边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀环比也边(biān)际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至(zhì)21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确(què)定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期(qī)仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其(qí)他(tā)工(gōng)资(zī)指标(biāo)的差距(jù)收(shōu)窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的(de)回落(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非(fēi)农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超(chāo)预期(qī)叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预计(jì)联储将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数(shù)据(jù)出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发(fā)会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加(jiā)大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或(huò)许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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