近日，2022年营(yíng)业(yè)收入(rù)303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半(bàn)导体(tǐ)加工过程(chéng)中的关键材料，公司客户包(bāo)括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯国际(jì)等，也获(huò)得大基(jī)金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二(èr)为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机大(dà)客户竟然是可口可(kě)乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷(lěng)知识(shí)——可口可乐生(shēng)产过程中使(shǐ)用(yòng)的(de)磷酸(suān)，原(yuán)来(lái)不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东(dōng)还(hái)与第二大股东有可复活(huó)的(de)对赌协议。且其中一条比较少见，即(jí)在兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子(zi)化学品业务，公司(sī)产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸(suān)产品按照纯(chún)度等级分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可(kě)分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级(jí)由高到(dào)低分别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的(de)同时会(huì)产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级(jí)磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：申报稿(gǎo为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机)

　　这里(lǐ)有个(gè)点(diǎn)值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金(jīn)额(é)为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主(zhǔ)要(yào)销售内容为磷酸(suān)产品。这(zhè)个销(xiāo)售金额比(bǐ)兴(xīng)福电(diàn)子当年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原(yuán)因是，兴福(fú)电子电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸产品除销售给集(jí)成(chéng)电路行业、显示(shì)面板(bǎn)行(xíng)业客(kè)户外，还(hái)销(为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机xiāo)售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的(de)品质要求(qiú)高于一般的(de)食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可(kě)乐公(gōng)司的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月(yuè)进(jìn)行过(guò)前期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性(xìng)损益是指(zhǐ)公司发(fā)生的与经营(yíng)业务无(wú)直接(jiē)关(guān)系，或(huò)是虽与(yǔ)经营业务(wù)相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公允地反(fǎn)映(yìng)公司正常盈利(lì)能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的(de)有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列(liè)举的同行业(yè)可比公司平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产(chǎn)品认(rèn)证及(jí)批(pī)量(liàng)供货，毛利率水平较(jiào)高(gāo)的集(jí)成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升(shēng)，且公司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛利率维持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还(hái)有多(duō)少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司兴(xīng)发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为(wèi)国家集(jí)成(chéng)电(diàn)路(lù)基金二(èr)期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是(shì)，兴福(fú)电子间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发与国(guó)家(jiā)集(jí)成电路基金二期(qī)之(zhī)间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经终止，但回购权(quán)和随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其(qí)中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，还是指拿到(dào)证监会批(pī)文？

　　如果是指通(tōng)过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结(jié)果的企业(yè)比较少(shǎo)，但不是没有(yǒu)例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段的(de)合合信息和先正达(dá)，受(shòu)理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子(zi)处(chù)于正常(cháng)IPO流(liú)程(chéng)中(zhōng)，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿(yì)股，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计(jì)算(suàn)，兴(xīng)福电子达到(dào)的目标(biāo)估(gū)值为54亿元(yuán)。值得一提的(de)是，15家战略投(tóu)资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购(gòu)主(zhǔ)要系向关联(lián)方采(cǎi)购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力等(děng)能源以及(jí)建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性(xìng)关联采(cǎi)购(gòu)金额（不含建(jiàn)筑工程服务(wù)采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向(xiàng)间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福(fú)电子部分主要原材料的(de)关联采购(gòu)占比较(jiào)高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采(cǎi)购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福(fú)电(diàn)子是控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团合并报表范围内唯一从(cóng)事湿电子化(huà)学(xué)品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团(tuán)及其(qí)控(kòng)制的其他(tā)公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季(jì)度(dù)业(yè)绩(jì)进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归(guī)母净利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母净利润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是(shì)受市场供(gōng)需变化影响(xiǎng)，自(zì)2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价(jià)格已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成(chéng)本线。在(zài)价格下(xià)跌过程中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿电(diàn)子化(huà)学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈(yíng)利能(néng)力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则(zé)公告显示(shì)，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季(jì)度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度(dù)统计口径(jìng)不太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入(rù)的(de)变化(huà)。

　　那么(me)，在平(píng)均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子2023年(nián)第(dì)一(yī)季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭区(qū)城市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债构成短(duǎn)线交易。

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