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　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比(bǐ)自年(nián)初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱(yú)制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步(bù)增(zēng)强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造(zào)业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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