5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在(zài)去(qù)年底及今年(nián)一季度(dù)，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报(bào)的央国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多yāng)企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)，基本面(miàn)、资金(jīn)面(miàn)、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持(chí)央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主题基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带(dài)来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的(de)要求，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智(zhì)能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面(miàn)在今年(nián)会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的(de)放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已(yǐ)开始(shǐ)重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济和(hé)“一(yī)带(dài)一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的(de)机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一(yī)个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目(mù)前(qián)在挖(wā)掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值(zhí)比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中信证券(quàn)数据(jù)统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国(guó)企的持股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企(qǐ)持(chí)股总(zǒng)市(shì)值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值(zhí)的(de)比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的(de)投研流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需(xū)要利(lì)用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研(yán)究(jiū)员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了(le)解国(guó)央企(qǐ)经营(yíng)思路和(hé)财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也(yě)谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也(yě)是(shì)一定(dìng)能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者(zhě)的认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大(dà)的(de)认知误(wù)区，市场(chǎng)化(huà)认可是(shì)基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略发展(zhǎn)的(de)价(jià)值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色(sè)的(de)价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企(qǐ)业(yè)稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高(gāo)估值定价模型的(de)科学(xué)性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣(xīn)更(gèng)细致分(fēn)析(xī)在估值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业(yè)价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估(gū)值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的(de)变化(huà)，还有估值结(jié)论和估值判断的(de)变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精(jīng)准(zhǔn)、更合理(lǐ)的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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