2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士(shì)认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美货币(bì)可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来(lái)巨(jù)变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的(de)预期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面(miàn)有所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央(yāng)行(xíng)行(xíng)长表现出会维持(chí)货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门在疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作(zuò)用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并(bìng)不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处在一(yī)个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落(luò)及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的(de)风(fēng)波提升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在(zài)降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国(guó)经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面临的通胀问(wèn)题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是(shì)全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有回到(dào)美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济(jì)的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到(dào)了(le)明(míng)年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期发生了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前(qián)市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导致美元流动性下(xià)降和(hé)投资成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势(shì)。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一(yī)次(cì)减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题(tí)，应根据(jù)未来几个(gè)月美国经济的实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联(lián)储加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触(chù)底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来(lái)，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司(sī)带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的(de)硬(yìng)件领域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类(lèi)是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的(de)格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多(duō)行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重(zhòng)视(shì)数字经(jīng)济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成(chéng)立了国(guó)家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中(zhōng)国(guó)的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要(yào)大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公(gōng)众(zhòng)对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代(dài)模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士(shì)发(fā)起的(de)自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使(shǐ)用(yòng)过(guò)程中产生的法律规(guī)制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及(jí)到(dào)用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因(yīn)此现在(zài)越(yuè)来(lái)越多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域(yù)的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的(de)企业(yè)债(zhài)。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商(shāng)品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门)降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出(chū)现中国(guó)优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确定性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股。我们我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门的股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们(men)看(kàn)好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是(shì)政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上(shàng)看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价(jià)值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方(fāng)向，受(shòu)益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回(huí)归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持(chí)除日(rì)本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的(de)特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益(yì)率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期(qī)而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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