上市公司退市在A股(gǔ)早已不稀(xī)奇，但连(lián)带着可转(zhuǎn)债一起(qǐ)退市(shì)却是个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连续20个交易日低于1元，触及退(tuì)市指(zhǐ)标，公司股(gǔ)票及其(qí)可(kě)转债被终止上市，搜特转债或(huò)成为首只因(yīn)正股退市而强制退市的可(kě)转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市，其可转债已进入退市整理(lǐ)期，引发投资者对可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债(zhài)券和股票(piào)双(shuāng)重(zhòng)属性(xìng)，自(zì)诞生以来颇(pǒ)受(shòu)市场欢迎。一个广为(wèi)流传的说(shuō)法是，可转债“下(xià)有保底，上不(bù)封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性”加(jiā)油，下跌时(shí)有“债性”托底，投资者“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年(nián)发展中，此前一直(zhí)未出现因正股退市而(ér)退市的情况，也未发生过实质性违约事(shì)件。

　　随着搜特转债等的退(tuì)市，零(líng)违约历史或将被打(dǎ)破，可转债信(xìn)用风险(xiǎn)浮出水面。虽说(shuō)可转(zhuǎn)债退市后，依然可以执行赎回和回售等条(tiáo)款(kuǎn)，但由于大多数上(shàng)市公司是因(yīn)经(jīng)营不善导致退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出(chū)钱进行赎回的可能性较大。而(ér)如果启动破产重整，公司发行的可转(zhuǎn)债划归为(wèi)普通债权，清(qīng)偿顺序(xù)相对靠后(hòu)，刚性兑付亦(yì)存在(zài)很大(dà)不确定(dìng)性(xìng)。

　　接连(lián)2只可转债退市，投资者蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛(máo)”不(bù)稳(wěn)定了。事(shì)实上(shàng)，可转债退市(shì)并(bìng)非完全出乎意(yì)料，早已在相关(guān)规则中(zhōng)埋(mái)下了“伏笔”。根据交易(yì)所上市规则，上市公司(sī)股票(piào)被终止挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信(zhǐ)上市的，其(qí)发行的可转(zhuǎn)债及其他衍(yǎn)生品(pǐn)种应当(dāng)终止上市。过(guò)去(qù)A股退市(shì)难、退市少，成就(jiù)了可转债30多年(nián)零退市、零(líng)违约的“神(shén)话(huà)”。随着(zhe)全(quán)面(miàn)注(zhù)册制(zhì)改(gǎi)革的持(chí)续推进，市场优胜劣汰加(jiā)快(kuài)，常态化退市机制正在(zài)形成(chéng)，以(yǐ)上市股为(wèi)锚(máo)的可转(zhuǎn)债也跟着出清(qīng)，违(wéi)约风险随(suí)之(zhī)上升。退(tuì)市(shì)，或(huò)将成(chéng)为(wèi)可(kě)转债市场(chǎng)新常态。

　　市场在发展，生态在(zài)改变，投资(zī)者没(méi)有理由一成不变，是时(shí)候(hòu)重塑对可转债的认知(zhī)了。投资者要(yào)改变(biàn)“闭眼买债(zhài)”的(de)路径依赖，学会优择品种，规避风险。在选(xuǎn)择(zé)债券时(shí)，要理(lǐ)性评估(gū)正(zhèng)股基本面、成长性(xìng)、估值水平以及发(fā)债公司偿债(zhài)能力等，防范债券退市、违约风险；在取舍(shě)标的时，应远离(lí)正股业绩表(biǎo)现不佳(jiā)、估(gū)值(zhí)较低、退市风险较高的标的，而选(xuǎn)择正股(gǔ)经营效(xiào)益良好、估值合理且随市场下跌估(gū)值出现压缩的标的。并密切关注(zhù)可转债市(shì)场风格变化，及(jí)时调整配置(zhì)比(bǐ)例(lì)和结构(gòu)，学会(huì)在(zài)市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上(shàng)形势变(biàn)化。目(mù)前关于可转债的退(tuì)市处理(lǐ)还有不(bù)少(shǎo)空(kōng)白和盲点(diǎn)，监管部门应尽快打齐补丁(dīng)，给予市(shì)场明确预期。比如，可进一步(bù)明(míng)确可转(zhuǎn)债在退市后是(shì)否(fǒu)仍存在交易可能、是否还拥有(yǒu)转(zhuǎn)股(gǔ)功能等。同时(shí)，应加(jiā)强对可(kě)转(zhuǎn)债的(de)风险防(fáng)控，强化发行前的信用(yòng)评级，对于挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信信用资质较弱(ruò)的公司(sī)，可考虑提高担保资产与回售条款(kuǎn)等相关要求，适当提升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制(zhì)下，证券市场将迎来全(quán)方位、根本性的变化(huà)。过去一些“无脑(nǎo)买入(rù)”“跟风买入”的简(jiǎn)单套路行不通了，一些规则(zé)制度上的短板不能视而不(bù)见(jiàn)了(le)。各市场参与主体还需顺时(shí)应势，调整包括可转债(zhài)在(zài)内的投资方法，完善(shàn)配套制度，提升风险意识，共(gòng)促A股(gǔ)市场健(jiàn)康稳定发展(zhǎn)。

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