来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

　　1

　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处(chù)于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮(lún)加息(xī)是80年(nián)代以来最快的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

　　2

　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经(jīng)济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了(le)家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确定。”

　　3

　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)认为，经(jīng)济(jì)可能面临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息，但不是(shì)本(běn)次会议(yì)。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到了(le)限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并(bìng)不合适。小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式trong>鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机的(de)影响程度(dù)目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果(guǒ)国(guó)会(huì)不尽早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然(rán)会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经济虽(suī)在(zài)下(xià)滑(huá)，但依(yī)然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低(dī)。