4月(yuè)中国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进(异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写jìn)口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数(shù)或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行(xíng)及(jí)消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降价政策(cè)及车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民(mín)此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收(shōu)入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应(yīng)”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价(jià)格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至(zhì)今的(de)较强势头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具(jù)继(jì)续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持(chí)强(qiáng)势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望(wàng)保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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