4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

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　　4月(yuè)美(měi)国(guó)非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标(biāo)指(zhǐ)示，服(fú)务业需求(qiú)可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力(lì)供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市(shì)场(chǎng)才能(néng上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗)更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非(fēi)农就业数(shù)据将进(jìn)一步(bù)削弱联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据(jù)所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下(xià)降(jiàng)后就(jiù)业(yè)数(shù)据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高(gāo)利率(lǜ)叠(dié)加不(bù)断(duàn)发酵的(de)银行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金(jīn)融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非(fēi)农强于预(yù)期(qī)，但或许和(hé)季节(jié)性有(yǒu)关》

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