来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计(jì)美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到）。关(guān)于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍在(zài)于通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将评(pín蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样g)估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度(dù)上适(shì)合于随(suí)着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业(yè)和通胀的(de)影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有人全(quán)票(piào)通(tōng)过(guò)，一些(xiē)政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者(zhě)谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较低。

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