来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年(nián)一季度(dù)第一(yī)产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复(fù)苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年(nián)之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落(luò)，增(zēng)加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测(cè)，我(wǒ)们采用量(liàng)（各(gè)行业(yè)工业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位(wèi)数水平(píng)；而(ér)随(suí)着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持(chí)续(xù)扩张有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居读西的字有哪些，读喜的字有哪些民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期(qī)可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债收(shōu)益率多数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益(yì)债期权(quán)调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决(jué)于(yú)经济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布的(de)欧洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政(zhèng)策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的(de)半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的(de)新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区(qū)价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线城(chéng)市(shì)商品房(fáng)成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布(bù)会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是(shì)营(yíng)造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业的(de)支持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

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