来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端(duān)快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(h告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗uí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重(zhòng)点(diǎn)从行(xíng)业层(céng)面(miàn)，观测当前(qián)各行业(yè)景气(qì)度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)步入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年(nián)初外需表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内(nèi)需，部分行(xíng)业(yè)仍(réng)在去(qù)库进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽(qì)车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民(mín)收入提(tí)升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服(fú)务(wù)业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēn告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗g)加(jiā)和对流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美(měi)国(guó)总体物(wù)价水平温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策(cè)来(lái)应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路要(yào)走，一(yī)些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通(tōng)过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提(tí)高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良(liáng)性(xìng)循(xún)环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自(zì)立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外(wài)贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗发展(zhǎn)动能(néng)，加快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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