近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构加强(qiáng)研(yán)究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获(huò)外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额(é)最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财(cái)报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻(jī)身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季度(dù)报(bào)告显示，阿(ā)布达(dá)比投资(zī)局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如科(kē)威特政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市(shì)场显然(rán)已经关(guān)注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大(dà)家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中(zhōng)国(guó)铝业等(děng)。这背(bèi)后的(de)原(yuán)因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公(gōng)司(sī)的股东回报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资(zī)本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者提(tí)供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平均每年(nián)的(de)净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交易(yì)的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前(qián)来看(kàn)大(dà)部分(fēn)国企的市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它(tā)已经从(cóng)极低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回(huí)购，将(jiāng)利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他(tā)们对国(guó)企(qǐ)的(de)持(chí)有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投(tóu)资组(zǔ)合经(jīng)理只关注(zhù)经济的私(sī)营(yíng)部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部(bù)分能源(yuán)公(gōng)司(sī)估值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须(xū)持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了(le)什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课(kè)就(jiù)是(shì)：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的(de)国(guó)企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需要一些机(jī)制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力(lì)、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈(yíng)利能(néng)力已经改善的(de)企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国(guó)内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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