公募(mù)基金交易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了(le)广发证(zhèng)券有落地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金公司(sī)也在关注(zhù)研(yán)究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手(shǒu)，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而(ér)目前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发(fā)证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商也在(zài)积极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一位(wèi)业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博(bó)道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司进行(xíng)交易申报(bào)，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在(zài)托(tuō)管银行(xíng)的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在(zài)券(quàn)商开立的资金账户无(wú)需实际上的银(yín)证转账存入资(zī)金(jīn)，每(měi)个交易日基金公司(sī)采用(yòng)申(shēn)报交易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券(quàn)商根据(jù)已申报的(de)交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产(chǎn)品场内交易额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商(shāng)交易(yì)结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结(jié)算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托(tuō)管资(zī)金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了(le)托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的(de)选择，更(gèng)好(hǎo)地(dì)满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理转型已经进入(rù)更(gèng)加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多(duō)样的(de)结算模式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资(zī)人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一(yī)步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多(duō)的交(jiāo)易工(gōng)具选(xuǎn)择(zé)。”他进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客(kè)户交易结算资(zī)金的(de)三方存(cún)管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无(wú)需(xū)三方存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位(wèi)的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了(le)商业利益(yì)，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占率的(de)提(tí)升。博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率有所提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人(rén)士(shì)认为，对于基(jī)金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集(jí)中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资金(jīn)账户(hù)，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资(zī)金(jīn)划(huà)拨时(shí)间受(shòu)银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常(cháng)投资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划(huà)拨(bō)工作俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式(shì)，一定(dìng)量减(jiǎn)少了(le)证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券(quàn)公司前(qián)端验资验券可有效(xiào)防控异(yì)常交易(yì)和超(chāo)买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈(tán)到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点不足(zú)之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人结(jié)算模式一(yī)致，对投资组合(hé)而言需按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方(fāng)需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交(jiāo)易(yì)特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对(duì)这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士(shì)表示，这类业(yè)务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时(shí)激发(fā)银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式(shì)会保(bǎo)持高(gāo)度(dù)关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关(guān)人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的(de)模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资(zī)金全额留(liú)存(cún)在托(tuō)管账户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证券公(gōng)司提(tí)高服务机构客户(hù)的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模(mó)式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业(yè)内了(le)解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的(de)就是银行(xíng)托管人结(jié)算模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人(rén)租(zū)用券商的交易(yì)席(xí)位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结(jié)算参与人(rén)与中国结算进(jìn)行资金(jīn)和(hé)证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试(shì)点转常规，至今已历(lì)时5年有余(yú)。随着运作(zuò)机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据(jù)中金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年(nián)开(kāi)启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算(suàn)模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券(quàn)结(jié)模式将有较大(dà)发(fā)展空间(jiān)。”上述(shù)平(píng)安基金相关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对来(lái)说获得银行(xíng)渠道(dào)的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于(yú)中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡(héng)的(de)作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大(dà)公司陆(lù)续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结(jié)算(suàn)模式的(de)发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的(de)边际(jì)制约因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化(huà)，回归“买俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基(jī)金公司(sī)和证券(quàn)公司会(huì)受益于这一发展变化。

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