公(gōng)募基金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式(shì)和券商(shāng)结(jié)算模式之后，一(yī)种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前(qián)正在发行(xíng)的(de)易(yì)方达(dá)中证(zhèng)软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发证券(quàn)有落地的基金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公(gōng)司也在(zài)关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算(suàn)模式(shì)迎来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年(nián)的(de)历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是最(zuì)早出现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源的(de)有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在行(xíng)业各(gè)方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由(yóu)博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公司与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券(quàn)是率先有落(luò)地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极(jí)研究这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥通(tōng)过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须(xū)银证转账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存(cún)放在托(tuō)管银(yín)行(xíng)，在券(quàn)商开立(lì)的资金账户(hù)无需实际(jì)上的(de)银证(zhèng)转账存(cún)入资金(jīn)，每个交易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪(jì)券商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易(yì)前端(duān)控制(zhì)、验(yàn)资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决(jué)了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上调动了(le)托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异(yì)化的需求(qiú)，也印(yìn)证了(le)券商财(cái)富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更加(jiā)成熟(shú)和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提(tí)升效率，促(cù)进(jìn)公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是(shì)对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效(xiào)率带来的优(yōu)质(zhì)交(jiāo)易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金融机(jī)构(gòu)为广大投资人提供(gōng)更多(duō)的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了(le)现行客户交易结算资(zī)金的(de)三方(fāng)存(cún)管框(kuāng)架(jià)，谈(tán)及这类模式的创新点，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资(zī)金无需(xū)三(sān)方存管；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾(gù)与(yǔ)券商渠道的(de)商(shāng)业模式(shì)创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管银行结(jié)算(suàn)模(mó)式，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管理；二(èr)是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商(shāng)代买市占率的(de)提升(shēng)。博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升；二是(shì)，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了(le)开户环(huán)节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可(kě)优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于原(yuán)来(lái)的证券公司资金账户，仍(réng)然存(cún)放(fàng)在(zài)托管行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步(bù)骤，解(jiě)决(jué)了普通券(quàn)结模(mó)式下资金(jīn)分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日(rì)常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减(jiǎn)少了(le)证券资金账户(hù)开(kāi)户(hù)与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资(zī)验(yàn)券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实(shí)现证(zhèng)券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对(duì)账(zhàng)，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资(zī)组合而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低结(jié)算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日确(què)立场内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较(jiào)高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务(wù)还涉及系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是(shì)头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一(yī)业务进行了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上的(de)障碍并不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士表示(shì)，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式(shì)和(hé)券商结算(suàn)模式，这一模(mó)式可以同时激(jī)发(fā)银行(xíng)、券商双方的销售力度(dù)，同时在(zài)此类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展初(chū)期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍(réng)有待(dài)解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该(gāi)模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为(wèi)这是一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，类QFII结算(suàn)模(mó)式较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管人结(jié)算模(mó)式(shì)均(jūn)有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额(é)留存(cún)在(zài)托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公司提高(gāo)服务(wù)机构客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是(shì)托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商。博道基金(jīn)就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流(liú)程(chéng)和业(yè)务系统，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统改动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算(suàn)等多个环节需(xū)要进行升(shēng)级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内了(le)解到(dào)，也有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积(jī)极(jí)态(tài)度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模(mó)式发生了重要变(biàn)化(huà)，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算(suàn)的主流(liú)模式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结(jié)算(suàn)参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，券(quàn)结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了券(quàn)结(jié)模式。根(gēn)据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金(jīn)数(shù)量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情(qíng)修复(fù)及券(quàn)商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式(shì)的发展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式(shì)在(zài)中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获得银(yín)行渠道(dào)的(de)营销支持难(nán)度较大(dà)，券(quàn)结(jié)模式能有效(xiào)推(tuī)动券中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有(yǒu)一个(gè)制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司(sī)陆(lù)续(xù)开(kāi)始试(shì)水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术(shù)系统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市场环(huán)境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会(huì)发生分化，回(huí)归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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