4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业(yè)生产可能上行(xíng)较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价(jià)政(zhèng)策(cè)及车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及(jí)总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍(réng)高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价(jià)格下(xià)行：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义(yì)乌(wū)中国(guó)小商(shāng)品(pǐn)总价(jià)格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下(xià)行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口(kǒu)或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较(jiào)强势(shì)头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去(qù)年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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