4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接)弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的(de)收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同(tó怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接ht: 24px;'>怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接ng)期(qī)低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价政策及车(chē)展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基(jī)数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持(chí)续下行，截(jié)至4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库(kù)存较3月同(tóng)期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融工具继续(xù)带(dài)动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基(jī)数下，财(cái)政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出(chū)有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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