4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时(水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升(shēng)，其(qí)中商品相关(guān)行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业(yè)边(biān)际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行(xíng)业新增就业(yè)从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但(dàn)内(nèi)部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资增速低(dī)于其(qí)他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜(qián)在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程(chéng)度之一(yī)的(de)职位(wèi)空缺(quē)与待业(yè)人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超(chāo)预期叠加工资(zī)增速回升，预计(jì)联(lián)储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出(chū)现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋(yáng)合众银(yín)行等(děng)区域银行(xíng)股价(jià)大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发(fā)时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存(cún)在(zài)较(jiào)大(dà)不确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能(néng)性加大，不排(pái)除金融(róng)风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布(bù)的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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