原本被视(shì)为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一次集(jí)体刷高(gāo)了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收取得了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最(zuì)新(xīn)的(de)业(yè)绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的(de)白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已(yǐ)经(jīng)连(lián)续多年下(xià)降，行业集中度不(bù)断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济(jì)增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名(míng)酒企业基本(běn)保(bǎo)持了(le)两位数(shù)增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利润(rùn)627半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次.16亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一(yī)个(gè)特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本(běn)形(xíng)成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这(zhè)在年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除(chú)高端(duān)一如(rú)既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进(jìn)行(xíng)产(chǎn)品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构优化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮(liáng)液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计(jì)增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报(bào)发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新(xīn)增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的(de)二级(jí)梯(tī)队，都(dōu)是在各(gè)自省内有一定(dìng)话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯(tī)队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完(wán)成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流(liú)的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示(shì)是因为(wèi)去年同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次下，其(qí)业务体(tǐ)量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存(cún)增长基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上(shàng)反映(yìng)当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体(tǐ)同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下(xià)滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究(jiū)院专(zhuān)家(jiā)、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社(shè)会(huì)库存很大，对白(bái)酒发展来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示(shì)，“预(yù)计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了(le)同(tóng)样的(de)看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的(de)恢复以及社(shè)会(huì)活(huó)动的(de)复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存(cún)会得(dé)到(dào)很(hěn)大(dà)的缓解(jiě)，但是(shì)区域中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资(zī)者关系互动平台回答投资者(zhě)关于(yú)库存的(de)问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠(qú)道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过(guò)去三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年(nián)来(lái)白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来(lái)仍(réng)然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的(de)变(biàn)化，即使是(shì)疫(yì)情后消费场景大(dà)规(guī)模恢复(fù)的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环(huán)节(jié)都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大(dà)小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企(qǐ)年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜出。

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