金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席(xí)经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带来(lái)银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服(fú)务业能创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造(zào)了(le)100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是(shì)有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价(jià)格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双(shuāng)回落(luò)，一(yī)季度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经(jīng)济(jì)基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进(金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发(fā)力，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场热议的(de)中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内(nèi)受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大(dà)的(de)“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下行不(bù)是通(tōng)缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题(tí)。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费(fèi)需求不(bù)足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推(tuī)高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下(xià)景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落(luò)多与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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