公募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托(tuō)管人结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行(xíng)业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三(sān)方合作推(tuī)出。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目(mù)光，据业内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的基金产品之(zhī)外(wài)，其(qí)他(tā)券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式(shì)，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多(duō)位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前(qián)基(jī)金结算(suàn)模(mó)式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河(hé)中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券商(shāng)资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由(yóu)博(bó)道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模(mó)式，通过(guò)证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报(bào)，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结算，在这种模(mó)式(shì)下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结(jié)模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金集(jí)中存放在(zài)托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际(jì)上的银(yín)证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了原先券(quàn)商交易(yì)结算模式(shì)的交易前端(duān)控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比较关注的(de)托(tuō)管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问题，一(yī)定程度上调动(dòng)了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证券(quàn)公司结算模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方差(chà)异化的需求，也印(yìn)证了(le)券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可(kě)以(yǐ)有助(zhù)于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较(jiào)好运营(yíng)效(xiào)率带来(lái)的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人提(tí)供更多的交(jiāo)易(yì)工(gōng)具选择(zé)。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客(kè)户交易结(jié)算资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券；三是(shì)日(rì)终资金对(duì)账：实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠(qú)道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投(tóu)资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售端(duān)上(shàng)看(kàn)，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎(shú)回都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可(kě)以全方(fāng)位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进行雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间(xíng)前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托(tuō)管(guǎn)银(yín)行结算模式(shì)，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三(sān)方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认(rèn)为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两方(fāng)面的(de)需求，相？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优势(shì)。相(xiāng)比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了(le)三(sān)？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来(lái)的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行(xíng)账(zhàng)户，实现的(de)方(fāng)式是需(xū)要将托(tuō)管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银(yín)证转账时(shí)间范围限制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作过(guò)程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减少了(le)证券资金账户(hù)开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前(qián)端验(yàn)资(zī)验(yàn)券可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管(guǎn)人负(fù)责交收(shōu)；日(rì)终资金(jīn)对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确(què)立(lì)场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投(tóu)资运营管(guǎn)理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的合作(zuò)。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决等(děng)问题，初(chū)期或更多是(shì)头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行了(le)探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托(tuō)管行结算模式(shì)和券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模式可(kě)以同时激发银(yín)行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力度(dù)，同(tóng)时在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发(fā)优势(shì)。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为(wèi)这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能力(lì)，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博(bó)道(dào)基金就表示，对(duì)基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验(yàn)券相关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升(shēng)级(jí)改造(zào)。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来看，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有一(yī)些银行、券(quàn)商(shāng)对(duì)此也抱有积(jī)极(jí)态度(dù)，愿意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的(de)就是银行托管人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式，到(dào)目前已25年了，仍然(rán)是(shì)目前公募(mù)基金(jīn)结算的主流(liú)模式(shì)。这一模式(shì)是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年(nián)开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金结算模(mó)式也正(zhèng)式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发(fā)展，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情修复(fù)及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动(dòng)权(quán)益基金(jīn)、ETF在(zài)内的(de)指(zhǐ)数型基金等(děng)产品(pǐn)类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大(dà)发(fā)展空间。”上述平安基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士(shì)也(yě)看好券(quàn)结模式的(de)发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式(shì)在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获得银行(xíng)渠道的(de)营销支(zhī)持难度较大，券结模式(shì)能(néng)有效(xiào)推动(dòng)券商和基(jī)金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券(quàn)商结算模式(shì)的(de)发(fā)展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的(de)边际制(zhì)约因(yīn)素(sù)，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环境(jìng)及需求的(de)匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基(jī)金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格(gé)局会发(fā)生分(fēn)化(huà)，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务(wù)本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发(fā)展变(biàn)化。

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