2022年是(shì)国内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为(wèi)新能(néng)源的重点领域，光伏设(shè)备(bèi)行业备受(shòu)瞩目。尽管(guǎn)在政(zhèng)策扶持和行业高成长性背景下，上市(shì)企(qǐ)业(yè)产量不(bù)断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断增长(zhǎng)，但(dàn)行业(yè)内上(shàng)中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究院的数(shù)据显示，光伏(fú)设(shè)备(bèi)产业链(liàn)盈(yíng)利参差不齐。光伏设备(bèi)行业(yè)主要分为(wèi)5大板块，分别是上游的硅(guī)料硅片生(shēng)产加(jiā)工板块(kuài)，中下(xià)游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结(jié)构整(zhěng)体呈现(xiàn)金(jīn)字塔结构，上游(yóu)板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业(yè)净(jìng)增长的利润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下(xià)游45家企业(yè)总体利(lì)润贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争(zhēng)加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅料(liào)硅片价格(gé)下行预期增加，结(jié)合对企业经营(yíng)数据变化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去(qù)库(kù)存阶段，这对(duì)于中下(xià)游企业来说(shuō)意味(wèi)着原(yuán)材料成(chéng)本得到(dào)控(kòng)制，利于企业经(jīng)营能力(lì)提升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿(yì)，八成企业利(lì)润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源重要(yào)方向(xiàng)的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度。金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研究院(yuàn)统计发现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府(fǔ)补助(zhù)较2021年增加；累计获(huò)得政府补(bǔ)助54.63亿(yì)元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大扶持背(bèi)后，与(yǔ)之同步的是上市企业经营规(guī)模不断扩大，利(lì)润增速可(kě)观(guān)。产量(liàng)方面(miàn)来看，根据国家能(néng)源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年(nián)光(guāng)伏设(shè)备行业实现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家(jiā)、12家(jiā)和19家。仅有(yǒu)福斯特(tè)、安彩(cǎi)高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年(nián)实(shí)现(xiàn)归母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居(jū)行(xíng)业(yè)第2。公司(sī)在去年(nián)电池片环(huán)节尤其是大尺寸(cùn)电(diàn)池处于(yú)供不应求(qiú)的(de)状态(tài)，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈(yíng)利能力持(chí)续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净利润增速居前(qián)的(de)企业(yè)

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率(lǜ)2年增长20个百分点，3家(jiā)企业(yè)净利(lì)润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发(fā)现，上(shàng)中下游呈现的(de)结果参(cān)差(chà)不齐，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产业(yè)的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企(qǐ)业(yè)毛利率较高；而中下游多数(shù)板块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数(shù)据(jù)显示，上游的硅(guī)料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛(máo)利率第2低，仅高(gāo)过光伏电池(chí)组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率(lǜ)最高的(de)板块。

　　硅料硅片(piàn)板块(kuài)毛利率较快提(tí)升(shēng)，首先是源(yuán)于供(gōng)不应求(qiú)背景下的涨价。作为光伏设备行业的原材料方(fāng)，硅料硅(guī)片(piàn)板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅(guī)片价格波(bō)动巨大(dà)，但从2020年以来的(de)数据(jù)来(lái)看，硅片(piàn)价格依然处(chù)于高(gāo)位(wèi)。特别是上半年(nián)硅(guī)片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业(yè)签(qiān)订巨(jù)额订单，提前(qián)完成备(bèi)货。

　　上(shàng)游的(de)头部企业代表之一通威(wēi)股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年(nián)报中提及量价双(shuāng)升，指出受(shòu)益于多(duō)晶硅(guī)产能(néng)缺口，相关产品(pǐn)持(chí)续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁垒高，深耕该(gāi)领(lǐng)域的(de)企业容易形成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家上市(shì)公(gōng)司，不容(róng)易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现(xiàn)爆(bào)发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速(sù)领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设(shè)备行(xíng)业2022年(nián)累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源(yuán)和TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企(qǐ)业2022年(nián)总共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业(yè)经营情(qíng)况

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板块(kuài)平(píng)均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材(cái)等领(lǐng)域参与厂商(shāng)较多(duō)，企业间竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体而言(yán)，光伏设(shè)备(bèi)中下游板块(kuài)2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利润(rùn)增长(zhǎng)贡献没有过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据来看，中(zhōng)下游领(lǐng)域的(de)光伏(fú)加工设备和(hé)逆变(biàn)器毛(máo)利率3年来(lái)基本(běn)持(chí)平，而光(guāng)伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件毛利率下滑(huá)明(míng)显，特别是光(guāng)伏(fú)电池组件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件(jiàn)板块11家上市公司(sī)，平均(jūn)毛利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪(hù)深300的头部企业(yè)隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成和亿晶(jīng)光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业(yè)数(shù)量较(jiào)多竞(jìng)争(zhēng)激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有6家企业，数(shù)量相(xiāng)对较少，板块(kuài)整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在(zài)该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作(zuò)为(wèi)逆变器板(bǎn)块(kuài)的(de)绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆变(biàn)器全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆(nì)变器在全(quán)球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度(dù)放慢，中下游盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而(ér)自(zì)2022下(xià)半(bàn)年硅料硅(guī)片(piàn)价格自高(gāo)位走出下行(xíng)趋势，行(xíng)业(yè)格局将发(fā)生怎样的改变？

　　数(shù)据显示(shì)，相(xiāng)比(bǐ)2022年单(dān)晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅(fú)度超过30％。根(gēn)据中国有色金属工业嘴巴含胸的感觉知乎协(xié)会硅(guī)业分会公布(bù)的最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至(zhì)5.25元(yuán)/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业的经营(yíng)数据也可看(kàn)出硅(guī)片价格下跌对上游公(gōng)司盈利的影响。今(jīn)年一季度，大全能(néng)源实(shí)现归母净利(lì)润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存货(huò)周转率数据发现，无论(lùn)是(shì)环比还是同比，相(xiāng)较而言都有明显下行趋势，说(shuō)明当前有库存积压风险。以大全能源为例(lì)，2022年一(yī)季度(dù)存(cún)货周转率为2.08，今(jīn)年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片(piàn)企业(yè)存货(huò)周转率变化(huà)趋势(shì)

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅(guī)料(liào)硅片面临短(duǎn)期供过于(yú)求的(de)局面，在清理库存的阶段下，硅片价(jià)格还(hái)有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏(fú)加工设备等对中(zhōng)下(xià)游板块，将能较好控(kòng)制原(yuán)材料成(chéng)本，对提(tí)升毛(máo)利率、营(yíng)收(shōu)率(lǜ)等有一定(dìng)帮助。

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