2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会(huì)的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含(hán)英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美(měi)货(huò)币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现不(bù)会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预(yù)期(qī)则有(yǒu)所保留(liú)。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的(de)阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于(yú)能(néng)源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下(xià)降，未(wèi)来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球(qiú)经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经(jīng)济(jì)的(de)副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息(xī)。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了(le)较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下(xià)降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美(měi)国的(de)银行业(yè)还是(shì)高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流(liú)动性(xìng)和(hé)短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国(guó)将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论(lùn)调还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的(de)差距(jù)。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防(fáng)范(fàn)金(jīn)融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至(zhì)时(shí)成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济(jì)状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是(shì)增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环(huán)节都需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务(wù)器，以及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了(le)上述(shù)硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云(yún)上部署的大(dà)模(mó)型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调(diào)用、模(mó)型的(de)分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是(shì)部(bù)署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应(yīng)用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有非常(cháng)多(duō)可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐放的(de)格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于(yú)下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的(de)使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了(le)国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别(bié)是机器(qì)学习(xí)与深(shēn)度学习(xí)模(mó)型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要(yào)大(dà)量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大(dà)的数据集和(hé)计(jì)算(suàn)资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等(děng)以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的(de)知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示(shì)出行业内对(duì)人工(gōng)智能(néng)安(ān)全与可控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标(biāo)准的(de)出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务(wù)提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等(děng)工作，我(wǒ)们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能(néng)领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目(mù)前(qián)美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利(lì)的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国债(zhài)，它的(de)利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的(de)企业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的(de)企业债，它的(de)信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券(quàn)价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值(zhí)，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因素(sù)带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存在较大的(de)不(bù)确(què)定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的(de)表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格(gé)的(de)上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成(chéng)长股受(shòu)分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等(děn郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊g)行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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