1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤>《基金经理投资(zī)笔记》宏观策略系(xì)列

　　把脉经济周期拐(guǎi)点 实(shí)现财富管理升(shēng)级(jí)

　　作者：魏(wèi) 凤 春（博士），创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家(jiā)

　　　　  罗 水 星（博士(shì)），创金合信基金基(jī)金(jīn)经理

　　乱(luàn)云飞渡仍从(cóng)容

　　上(shàng)期(qī)分享中（查看原文(wén)），我们提(tí)出了(le)5月(yuè)是乱花(huā)渐欲迷人眼，一个大的背(bèi)景是市场(chǎng)进入了战(zhàn)略(lüè)相持阶段，进攻和防守的理由都不是非常清晰。周末中央(yāng)发布长期的(de)产(chǎn)业政策，基调是清晰(xī)的，但(dàn)那是(shì)诗和(hé)远(yuǎn)方，是(shì)战(zhàn)略性的布局，很(hěn)多投(tóu)资者(zhě)更喜(xǐ)欢战术性的机会。伯(bó)克希尔哈撒韦年度股东大会(huì)在(zài)巴菲(fēi)特的老家(jiā)奥巴哈举行，吸引了全球投资者的目光，投(tóu)资(zī)者总希(xī)望可以(yǐ)从(cóng)中寻找到投资的秘诀，价值(zhí)投资的道虽相同(tóng)，但法(fǎ)、术(shù)、器(qì)是(shì)各(gè)异的。不仅如此，伯克希尔决策(cè)者(zhě)对宏观环境的(de)担忧，对数字技术的批判(pàn)，很多与(yǔ)会者收获(huò)的可(kě)能(néng)不是清晰的思路(lù)，而是在迷(mí)宫中(zhōng)又多走(zǒu)了(le)一圈(quān)。

　　一、市场陷入僵持阶段：Sell in May？

　　港股市场有(yǒu)“五穷(qióng)、六绝、七翻身”的说法，谨慎(shèn)的A股投资(zī)者(zhě)也开始(shǐ)考虑Sell in May,一个很重(zhòng)要的理由是根据(jù)惯例，银行保险等利好兑现后往往是市场(chǎng)开始调整的(de)开始。A股投资历(lì)来(lái)是有(yǒu)季节性的，但这未必是(shì)历史的铁律，比如2022年5月市场(chǎng)在新的政策(cè)基调(diào)下开始全面大反攻。我们需(xū)要因(yīn)时(shí)而变，投(tóu)资(zī)者需要考虑到当前的市场背景已经和之前有(yǒu)很大的不同。当前市场进入战略僵(jiāng)持阶(jiē)段的(de)一个重要理(lǐ)由(yóu)是(shì)除了逻(luó)辑推演，很(hěn)多重要(yào)问题很难用清(qīng)晰的事实(shí)来验证(zhèng)。谨慎的投资(zī)者往往是见好就收或(huò)者谋(móu)定而后动，因此才有了上述的猜测(cè)。

　　市场(chǎng)不清(qīng)楚(chǔ)的地方在哪里呢？

　　第一，从内(nèi)部看，市场已经提前交易了政策的方向，而且今(jīn)年国(guó)内的政策本身也不(bù)是大开大合。新出台的政策更多地在(zài)落实上(shàng)，较少新的提法。

　　第(dì)二，从外(wài)部看，美联储(chǔ)依然(rán)在(zài)通胀(zhàng)、就业数据、金融数据和增长数(shù)据传(chuán)递(dì)的混乱信息中纠(jiū)结。

　　第三，从投资(zī)主线看，数字经济(jì)和中特估依然既(jì)有政策、也(yě)有业(yè)绩或者有(yǒu)未来预期的业绩改善，但短期游戏、传(chuán)媒、中特估(gū)与其他板块分(fēn)化较为(wèi)极致，也是(shì)不争的(de)事实。除了这两条主线外，金融(róng)、消费和(hé)公用事业有反弹，但(dàn)难以成为持续的配置(zhì)主(zhǔ)题，新能源崩坏的筹(chóu)码预(yù)期(qī)也决定(dìng)了反弹(dàn)的脆弱性。

　　第四，从交易(yì)行为看(kàn)，投资者(zhě)并未形成一致预期(qī)。随(suí)着一季报(bào)的披露，市场阶(jiē)段性发挥了(le)对盈利现(xiàn)实(shí)的定价效率。具体表现为(wèi)，业绩出(chū)现一定修复和表(biǎo)现(xiàn)有韧性的(de)金融、中药、电力(lì)、中特估主题(tí)以及TMT中的(de)游戏传媒等表现较(jiào)好，家电此(cǐ)前也有一定表现。不过，随(suí)着业绩的公布(bù)反而出现(xiàn)了一定的买预(yù)期卖现实的操作。当然，相对(duì)而言(yán)市(shì)场也有定价效(xiào)率不稳定(dìng)的一面(miàn)，同样(yàng)是(shì)业绩修复(fù)或有韧性的(de)农林(lín)牧渔、新能源和消费板(bǎn)块，整体表(biǎo)现则一般。

　　二、市场僵持(chí)的(de)原因：一季报显示企(qǐ)业盈(yíng)利仍在磨底阶段

　　短期市场的核心矛盾在(zài)于缺(quē)乏(fá)特别明显的亮点，TMT主线(xiàn)前(qián)期超额收(shōu)益过于显著，目前除了(le)游(yóu)戏(xì)、传媒一枝独秀(xiù)外，其他(tā)TMT细分领域阶段性有所(suǒ)回调。中特(tè)估相(xiāng)关的(de)基建、银行、石油、出(chū)版(bǎn)等板块盈利有支(zhī)撑、估值也(yě)较低，因(yīn)此(cǐ)在最近市场调整(zhěng)的时候整(zhěng)体(tǐ)表现较好。在这两条我们看好的全年主线之(zhī)外，市(shì)场部分定价(jià)了一(yī)季报行情，但核心问题在于当(dāng)1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤前(qián)盈利仍处在磨(mó)底阶段。扣除金融和两桶油，A股的盈利(lì)还在下滑，这意味着短期盈利(lì)很难撑起A股系1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤统性的行情。所以，我们(men)看(kàn)到这两(liǎng)条(tiáo)主线之外其他业(yè)绩尚可的板(bǎn)块，整体反弹(dàn)的幅度都相对有限。消费的盈利有一(yī)定的修复(fù)，而市场由于(yú)前期的(de)悲观情绪尚未对其定价(jià)，这(zhè)可能蕴含阶(jiē)段性交易机会。

　　三(sān)、战略性布局是清晰而明确的：政策关注(zhù)产业升级和人的(de)问题

　　近(jìn)期国内也处于一(yī)个会(huì)议密集(jí)召(zhào)开的阶(jiē)段，政治局会议(yì)、中央(yāng)财经委(wěi)会议和国(guó)常会相继召开。决策层(céng)对于当前经济复(fù)苏动力不足(zú)、复苏势(shì)头不稳的问(wèn)题(tí)，有着清(qīng)醒(xǐng)的认识，短期的工作(zuò)重点是恢复和扩大需求，但(dàn)同时(shí)也(yě)明确不会(huì)再走老(lǎo)路——不(bù)会通过(guò)低(dī)水平(píng)的债务扩(kuò)张来刺激经济，而是聚焦实体经济的产业升级，推进产业(yè)智能化、绿(lǜ)色化、融(róng)合化。

　　现(xiàn)代产业体系(xì)下的融合(hé)发(fā)展

　　这次财(cái)经委会(huì)议(yì)的一个新提法是“坚持三次(cì)产业融合发展，避(bì)免割裂对立；坚持推动(dòng)传统产(chǎn)业转型升级，不能当(dāng)成‘低端产(chǎn)业(yè)’简(jiǎn)单(dān)退出”，这个(gè)提(tí)法(fǎ)很(hěn)重(zhòng)要(yào)。我(wǒ)们(men)去年底强调(diào)接(jiē)下来一段时间的政策需要强调均衡(héng)性和系(xì)统性，才(cái)能形成经济发展的合力(lì)。卡脖子的领域要(yào)重点支持和(hé)发展，但是经济(jì)的运行是一个(gè)完整(zhěng)的系统，生产和(hé)消费、实体经济(jì)和金融支撑、高(gāo)科技领域和(hé)低技术领域、融(róng)资-设计-制(zhì)造—物流-销售-服务等各方(fāng)面需要(yào)协调发展，大家(jiā)的(de)信心慢慢(màn)恢(huī)复、收(shōu)入慢慢恢(huī)复，才能够真正把需求拉(lā)动起来。不能够孤立、片面地理(lǐ)解和执行政(zhèng)策，毕(bì)竟即使是芯(xīn)片这么最高科技的领域，它的下游需(xū)求也主(zhǔ)要来自消费电(diàn)子(zi)产品中的手机、汽车、智能(néng)家居等等，没(méi)有需(xū)求的拉动(dòng)，产业的发展就缺(quē)乏良性循环的基础(chǔ)。

　　高质量的人才红利

　　另(lìng)外，最近政策讨(tǎo)论的(de)一个(gè)重点是人，作为投资生产(chǎn)拉(lā)动核(hé)心的企业家、作为人力资(zī)源重点(diǎn)的人才、承载民族未(wèi)来的新(xīn)生人口、需(xū)要关(guān)注的老龄人口。当前中国(guó)的发展逐渐从资本和劳动(dòng)要素拉动(dòng)转向人力资源拉动，技术创新成为能(néng)否突破内外(wài)部约(yuē)束的关(guān)键。技(jì)术(shù)创新能(néng)力取决于制度保障下的主(zhǔ)观(guān)能动性，在经历了过去(qù)几年的非常态之后(hòu)，在内外部(bù)不确定性的制约下，如何让当(dāng)前每个(gè)主体(tǐ)充满信心(xīn)、充(chōng)满主观能动性，是政(zhèng)策的重心。以人工智能为代表的(de)数字经济大发展(zhǎn)，有可(kě)能能(néng)够(gòu)帮助我们适当缩小国际竞争中人力(lì)资源的差距，这需要从(cóng)一个更高(gāo)的(de)角度(dù)理解人(rén)工智能和数字经济(jì)。

　　四、乱云飞渡仍(réng)从(cóng)容：乱战(zhàn)之后的投(tóu)资路径

　　5月的市(shì)场，看(kàn)起来是战略僵持阶段(duàn)的乱战。接下来的(de)政策力(lì)度和效果有(yǒu)多大、盈利能否实质性的反弹、经(jīng)济复苏的斜率是否面(miàn)临趋缓的压力、海外(wài)的潜在风险到底有多大、美(měi)联储到底下(xià)一步面临的(de)是什么样的经济形(xíng)势等，投资者希望渐次判断上述一(yī)系列的重要问题(tí)的(de)程(chéng)度，并据此进行布局。

　　从这个(gè)意义上讲，5月交易机会可能(néng)更均衡、但(dàn)也更脆弱，当前可(kě)能是一个(gè)布(bù)局的好(hǎo)阶段，而未必会是收获的阶(jiē)段。投资者需要多一点耐心，风浪越大，下一次的鱼越贵。

　　“乱(luàn)云(yún)飞渡仍(réng)从容”，这(zhè)是我们从巴菲特历次股东大会上看(kàn)到价(jià)值投(tóu)资者很重要的一个特质，即我们提倡(chàng)的“道”。市场的乱是暂时的，随着事实的(de)清晰(xī)，投资路径也(yě)将会(huì)非(fēi)常明确。这个(gè)路径(jìng)，我(wǒ)们从(cóng)产业视(shì)角做(zuò)了(le)一下梳理(lǐ)，供投资者参考。

　　具体而言：投资(zī)的(de)上(shàng)限是产业现代化，科技(jì)自主可用，数字化、高端化与智(zhì)能(néng)化是(shì)明确的诗(shī)与(yǔ)远(yuǎn)方，需要进行战略布局。投资的下限是避免(miǎn)系统(tǒng)性的风险，在现代化的产业(yè)转型中，当前蕴藏风险和未来跟不上历史步伐的产业(yè)是(shì)不能进行(xíng)战略布局(jú)的。投资的中间(jiān)状态是周(zhōu)期与消费行业(yè)，是(shì)战术性(xìng)的(de)布局。

　　产业(yè)视角下的投资路线图

　　【了解作者】

　　魏(wèi)凤(fèng)春博士，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家，投委会委员兼秘书长(zhǎng)，宏(hóng)观策略配置部(bù)总(zǒng)监，兼任MOMFOF投研(yán)总部(bù)总监，南开大学(xué)经济学博士(shì)，清华大学管(guǎn)理科学与(yǔ)工程博(bó)士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融(róng)产品分析等实务领域(yù)经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力(lì)于在周期波动(dòng)的(de)框架内运(yùn)用财政的视角解构宏观经济(jì)的运行，将中国经济看作(zuò)一(yī)份(fèn)资产，通过(guò)资本资(zī)产定价的方式来确(què)定其价值与风险。

　　罗水星博士，创金合信基金经理、首(shǒu)席宏观(guān)分析师，2022年2月加入(rù)创金合(hé)信基金。此前(qián)履职博(bó)时基金，负责宏观策略(lüè)、宏观(guān)政策、大类(lèi)资产配置与择时研(yán)究(jiū)。武汉(hàn)大学学士，上(shàng)海财经(jīng)大学(xué)经济学硕士、博士，中(zhōng)国(guó)社科(kē)院经济学博士后(hòu)，学术论文多发表于国际(jì)SSCI英文核(hé)心经济学期(qī)刊。

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