5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售(shòu)。这则(zé)小公告体(tǐ)现出(chū)市场(chǎng)对(duì)这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　武警能打过特警吗g>行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的(de)投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基(jī)金(jīn)将(jiāng)为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央(yāng)国(guó)企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体(tǐ)经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要(yào)是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提(tí)质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以数字(zì)经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的(de)机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经(jīng)营层(céng)面可(kě)能(néng)发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化(huà)的个股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了(le)“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国(guó)特(tè)色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落(luò)实(shí)到日常的投(tóu)研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央(yāng)企构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思路和财(cái)务(wù)导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单(dān)套用国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直(zhí)在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波(bō)行(xíng)情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是(shì)资(zī)本(běn)市(shì)场使命，投资者需要(yào)学习领会(huì)并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工(gōng)作，合(hé)理设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法的(de)单(dān)一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国(guó)特(tè)色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资委指导国(guó)内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金(jīn)经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的(de)积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制(zhì)、策略(lüè)构武警能打过特警吗(gòu)建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化(huà)指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在(zài)估值思维(wéi)、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的(de)关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断(duàn)的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国(guó)的市场和(hé)经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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