事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)的样(yàng)本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实(shí)际(jì)利率有何(hé)影(yǐng)响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其(qí)二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下调的开始，源于目(mù)前存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全(quán)面下调的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端(duān)金(jīn)利率下(xià)行(xíng)、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和(hé)提前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。在(zài)存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前(qián)通知的期限长短划分(fēn)为一(yī)天通知(zhī)存款和七(qī)天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知(zhī)存款必(bì)须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行与10克是几两(yǔ)客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额(é)，结算(suàn)账户(hù)每日余(yú)额低于最低留存额(é)（含）的(de)部(bù)分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银行规(guī)定(dìng)的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利(lì)率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。我们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂(guà)牌利(lì)率未(wèi)超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超(chāo)过上限(xiàn)的银(yín)行主要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率(lǜ)新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个(gè)人存(cún)款推(tuī)动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的(de)利润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前(qián)尚不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整(zhěng)存款(kuǎn)利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)10克是几两币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 10克是几两