金融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产(chǎn)能(néng)充(chōng)裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物(wù)价相(xiāng)对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加息过(guò)程又带来(lái)银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可(kě)能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情(qíng)前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货(huò)币(bì)供应(yīng)量持(chí)续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我(wǒ)国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需(xū)要(yào)时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基(jī)数效应也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导有(yǒu)一(yī)个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前(qián)中国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数(shù)据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一昆明市属于几线城市，云南最好三个城市。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化(huà)而(ér)言(yán)，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要(yào)反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长的(de)情况下(xià)，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对(duì)促进(jìn)增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端(duān昆明市属于几线城市，云南最好三个城市)利(lì)率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气(qì)低迷的(de)环境(jìng)下(xià)，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势(shì)凸显。

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